Total Maroc poursuit sa bonne tenue sur la Bourse des valeurs de Casablanca et affiche une performance fort appréciable. De même, les agrégats financiers ont été au rendez-vous et sont restés conformes aux annonces faites lors de l'IPO. Total Maroc poursuit son embellie sur la place casablancaise. En effet, le titre est passé d'un cours de 584,30 DH à 742,10 DH le lundi 30 mai 2016, ce qui traduit une performance boursière depuis l'année de 33,66%. Ainsi, la valeur continue sa progression sur un trend haussier. Les résultats résistent Pour ce qui est de l'exercice 2015, premier exercice «post-IPO» de Total Maroc, celui-ci s'est soldé par des réalisations opérationnelles probantes, globalement en ligne avec les perspectives annoncées lors de l'introduction en Bourse du spécialiste des hydrocarbures liquides. Ainsi, au niveau des ventes, le total des produits distribués par la filiale du groupe français s'établit à 1.263 Kilotonnes (KT), en hausse de 5,9%. Cependant, malgré cette hausse, le chiffre d'affaires consolidé s'est rétracté de 23,7% à 8,326 MMDH, compte tenu notamment de la baisse constatée des hydrocarbures en 2015. Toutefois, Total Maroc clôture l'année sur un résultat opérationnel en affermissement de 23,4% à 532,6 MDH. L'évolution contrastée avec celle du chiffre d'affaires s'explique par l'appréciation des quantités vendues, ainsi que la baisse des prix de ventes étant largement compensée par l'allègement du coût des intrants. En revanche, le résultat financier creuse son déficit pour atteindre près de -44,7 MDH en 2015, contre -22,6 MDH un an auparavant. Cette dépréciation résulte du renchérissement du coût de l'endettement brut à 59,5 MDH contre 53,8 MDH en 2014, et de la baisse des autres produits financiers de 10 MDH, ainsi que de l'aggravation du déficit des autres charges financières de 6 MDH. Cette situation serait attribuable au coût financier lié au stockage supplémentaire après l'arrêt de la Samir, et aux provisions constatées sur les titres de Salam Gaz. Au final, le résultat net consolidé s'affiche en baisse de près de 10% par rapport à 2014, s'établissant à 289,2 MDH contre 319 MDH l'exercice précédent. Cette baisse résulte d'une «perte exceptionnelle enregistrée chez l'une des filiales consolidées avec un impact de -52 MDH. Concernant les dividendes, Total Maroc compte proposer à sa prochaine Assemblée générale de distribuer un dividende de 41,95 DH par action, supérieur aux prévisions de l'introduction (35,7 DH par action) et au dividende de l'exercice précédent de 21,2%. Sur la base du cours du 22 avril 2016, le dividend yield s'élève à 6,1%. Un titre de rendement Dans un contexte marqué par une timide reprise du cours du baril à l'international et par la libéralisation de la distribution des hydrocarbures au Maroc, 2016 devrait être l'année de confirmation pour le distributeur français, d'après les analystes que nous avons contactés. En effet, la libéralisation du secteur devrait théoriquement permettre aux différents opérateurs de gagner en parts de marché, en s'appuyant notamment sur la qualité de leurs produits. À ce niveau, Total Maroc peut compter sur l'appui de sa maison mère qui lui permet d'accéder à des produits de différentes qualités aux meilleurs prix. Ainsi, la majorité des analystes recommandent de détenir la valeur Total Maroc dans les portefeuilles. Les analystes d'Upline Securities préconisent, eux, de conserver la valeur dans les portefeuilles pour un objectif de cours de 682 DH contre un cours de 686 DH en date du 22 avril 2016, soit un downside de -0,6%. Dans sa valorisation du titre, Upline s'est essentiellement basée sur le fait que Total Maroc est la filiale marocaine du géant pétrolier français, mais aussi du fait que la société cotée sur la BVC jouit d'un business model solide, reposant sur la commercialisation de matières à valeur ajoutée. Parallèlement, la libéralisation du secteur des hydrocarbures au Maroc représente, d'après Upline, une opportunité pour des acteurs comme Total de capitaliser sur leur savoir-faire pour améliorer aussi bien leurs marges que leurs parts de marché. Par ailleurs, dans un contexte de baisse des rendements obligataires, Upline Securities juge que le titre Total Maroc présente une bonne alternative pour les investisseurs au vu de la nature de son activité (orientée produit à large consommation) et de son rendement de dividende attractif. En effet, Total Maroc traite autour d'un dividend yield en 2016 de 6,1%. Ces caractéristiques confortent donc la recommandation de conserver le titre et ce, en dépit de la forte hausse du cours en Bourse depuis l'introduction du titre sur la place casablancaise. Une reprise attendue de l'activité Pour ce qui est des perspectives de l'activité de Total Maroc, et compte tenu d'une relative hausse du cours du baril depuis le début de l'année, Upline Securities table sur une hausse modérée des prix des produits vendus, se traduisant par une reprise du chiffre d'affaires en 2016 de 5,4% à 8,774 MMDH. En parallèle, d'après la même source, le RNPG devrait connaître une bonification de 38,3% pour atteindre 400 MDH. Cette croissance rapide du RNPG serait attribuable à la non récurrence de certaines charges exceptionnelles de 2015, mais aussi à la croissance organique du résultat d'exploitation et à l'avantage fiscal lié à l'introduction en Bourse, matérialisé par une réduction de 50% du taux d'imposition sur une période de 3 ans.
