Les réalisations du premier semestre de la chaîne de supermarchés Label Vie dépassent les prévisions contenues dans le business plan. Cela devrait induire une croissance du titre, dans la mesure où il n'a pas cru depuis son introduction. Mais le contexte est loin d'être favorable à cette hausse. Le titre reste néanmoins intéressant pour les investisseurs. Label'Vie sera-t-elle un jour une tête de gondole pour les investisseurs à la Bourse de Casablanca? A en juger par ses résultats du premier semestre et surtout par son évolution depuis sa récente introduction, le titre est effectivement à suivre. Au terme du premier semestre 2008, la société Hyper SA, propriétaire de l'enseigne, a vu ses ventes s'améliorer de près de 28% à 514,8 millions de DH. Dans l'ensemble, tous ses indicateurs sont au vert. L'augmentation du chiffre d'affaires s'explique aussi bien par une amélioration des ventes des anciens points de vente que par l'ouverture des trois nouveaux depuis l'introduction en Bourse. Pour rappel, Label'Vie prévoyait d'augmenter son réseau de 7 nouveaux points de vente. Il en reste donc quatre dont les travaux seraient avancés à en croire la direction. A côté des ventes, sa marge brute a été de 20% du chiffre d'affaires, soit 102 millions de DH. Label'Vie l'a améliorée de 1,8 point par rapport au premier semestre 2007. Malgré le déploiement du plan d'investissement occasionnant des charges d'amortissement, la société a également réduit son coefficient d'exploitation. Les charges d'exploitation à 80,5 millions de DH ne représentent plus que 15,6% du chiffre d'affaires, contre 16,1 à la même période de l'année dernière. A l'origine de ces progressions significatives, il y a une maîtrise des charges de siège, mais également des économies d'échelles réalisées grâce à la logistique gérée au niveau central. Au final, il se dégage un résultat d'exploitation de 22 millions de DH au premier semestre 2008 contre 8,4 pour la même période 2007. Pour l'ensemble de ces fondamentaux, Label'Vie semble en avance sur le business plan qu'il avait publié au moment de son introduction. On note, par exemple, que le chiffre d'affaires a dépassé de 2% les projections et de 55% le résultat opérationnel celui qui avait été prévu dans le plan d'affaires. En bonne entreprise du secteur de la distribution, le résultat financier reste positif et s'améliore de 30% par rapport aux six premiers mois de l'année 2007. Un bénéfice net de 13 millions de DH Au final, Label'Vie dégage un bénéfice net de plus de 13 millions de DH, contre 4,1 en 2007, soit une croissance de 198%. Malheureusement, la réaction de la place n'est pas à la hauteur de ces résultats. A la clôture du 11 septembre, le cours de l'action est de 1.179 DH, restant toujours en-deçà du prix d'introduction qui est de 1.200 DH. Pourquoi ce désaveu de la part des investisseurs? Difficile d'y répondre autrement qu'en évoquant la taille de la société, son secteur, mais également le contexte. D'abord, il y a lieu de signaler qu'au niveau de la place de Casablanca, ce sont généralement les entreprises de taille relativement importante qui réalisent souvent une forte croissance dès les premières séances de leur introduction. Ensuite, le facteur sectoriel non plus n'est pas à négliger. La société aurait été un promoteur immobilier ou bien un holding, à l'évidence les investisseurs et les spéculateurs ne se seraient pas posé de question sur sa taille. Addoha, la CGI ou plus récemment Alliances Développement immobilier sont des exemples assez convaincants. Alliances, qui a réalisé la plus faible hausse, a engrangé près de 100% avant de voir se réaliser des prises de bénéfices. Enfin, il faut noter la dimension conjoncturelle. Depuis le mois de mars 2008, la place s'est inscrite dans une phase baissière. La performance year-to-date avait atteint par moment 18% pour un indice global qui avait dépassé les 16.000 points. Or aujourd'hui, le MASI est en équilibre instable autour de 14.000 points. Dans un tel contexte, il n'en faut que très peu pour tirer les actions vers le bas. Comment expliquer l'attitude des investisseurs ? En tout cas, les arguments financiers seuls ne sauraient expliquer l'attitude des investisseurs. En effet, le prix de 1.200 DH s'appuie avant tout sur les prévisions de cash-flows pour les années à venir. En estimant que le taux de rentabilité retenu pour l'actualisation des flux de trésorerie soit assez prudent, en principe si les flux réels dépassent les prévisions, il faudrait naturellement que le prix de l'action évolue dans le même sens. Or, cela ne semble pas être le cas pour le moment. Mais Label'Vie doit s'estimer heureuse. Car en voyant l'évolution des actions qui ont enregistré de fortes croissances suite à leur introduction, on a tendance à être perplexe. La plupart d'entre elles ont connu une chute importante, perdant non seulement leurs gains de jadis, mais surtout descendant largement en deçà de leur prix d'introduction. Cela a été le cas de la SNEP qui peine à remonter au dessus de la barre des 1.000 DH, alors qu'il a vendu sur le marché primaire à 1.250 DH. Atlanta également a perdu la quasi-totalité de ses gains, après avoir dépassé 1.800 DH dans les premières séances de cotation. Néanmoins, il faut y voir une opportunité d'investissement, pour les vrais investisseurs et non pour les spéculateurs. En effet, si le cours peine à évoluer, cela veut dire simplement que le titre est sous-évalué actuellement. Si l'entreprise mène une bonne politique de distribution des dividendes, les vrais investisseurs devraient tirer leur épingle du jeu en attendant que les spéculateurs veuillent en profiter. A l'image de certaines petites capitalisations restées longtemps en quasi stagnation ou même ayant baissé, Label'Vie finira sans doute par reprendre le chemin de la croissance, si ses résultats se maintiennent à des niveaux importants! ◆
