Les réalisations semestrielles de la société révèlent certains signaux positifs qui rassurent les analystes quant à sa capacité à rétablir son équilibre bilanciel et à renouer durablement avec les bénéfices. Le premier semestre marque un net redressement des indicateurs opérationnels et financiers. «La reprise de l'activité de 25% adossée à l'amélioration du profil risque de Fenie Brossette sont les principaux facteurs qui justifient la révision de notre recommandation», soulignent d'emblée les analystes d'Attijari Intermédiation dans une note d'analyse sur le titre Fenie Brossette. En effet, dans un contexte où le secteur du BTP connaît une conjoncture peu favorable, comme en témoigne la baisse des ventes du ciment au premier semestre, Fenie Brossette parvient à rehausser son chiffre d'affaires de 25%. À l'origine de ce redressement, l'on trouve une stratégie de diversification salutaire qui commence à porter ses fruits. Spécialisé historiquement dans les métiers du BTP et de l'industrie énergétique, le groupe renforce aujourd'hui son positionnement dans le secteur de la distribution des véhicules industriels et particuliers. Cette activité constitue un véritable relais de croissance pour Fenie Brossette avec une contribution cible dans le chiffre d'affaires de 30% à horizon 2016. «Compte tenu de cet effort d'investissement, il est tout à fait normal que le poids des charges d'exploitation demeure conséquent», soulignent les analystes de la société de Bourse. Toutefois, le résultat d'exploitation limite son déficit à -8,8 MDH (versus -10,6 MDH au premier semestre 2013). Parallèlement, le résultat net réduit ses pertes de 1,9 MDH pour s'établir à -14,9 MDH au terme du premier semestre. Quant aux indicateurs bilanciels, ces derniers s'inscrivent en nette amélioration, «reflétant la volonté du groupe de rééquilibrer sa structure financière», relèvent les mêmes analystes. Le poids du besoin de fonds de roulement (BFR) dans le chiffre d'affaires recule de 26 pts (points), passant de 81% au premier semestre 2013 à 55% au premier semestre de l'année en cours. Dans ces conditions, le recours à l'endettement baisse de 25% sur la même période. Au final, le gearing s'allège de 12 pts, passant de 57% au premier semestre de 2013 à 45% au premier semestre de 2014. Retour aux bénéfices En définitive, les investissements initiés ces dernières années et l'assainissement du portefeuille clients semblent redresser progressivement les indicateurs opérationnels et financiers du groupe. Selon les analystes d'Attijari Intermédiation, le retour à des marges positives sur la période 2014-2016 paraît être un scénario crédible du fait d'un chiffre d'affaires en progression annuelle de 13%, soutenu d'une part par la montée en charge de l'activité Distribution de véhicules, et de l'autre par le redressement constaté du secteur du BTP au troisième trimestre de 2014 (note de conjoncture DEPF-septembre 2014). Le scénario de ces analystes est également appuyé par une marge d'EBE qui s'est redressée de 1,8 pt par an pour s'établir à 7,1%. «Ce niveau de profitabilité reste toutefois inférieur à celui constaté sur la période 2010-2011», rappellent les analystes. Ainsi, en l'absence d'éléments exceptionnels, le résultat net part du groupe (RNPG) de Fenie Brosette atteindrait les 18,0 MDH, soit une marge nette de 2,6% selon les mêmes analystes. Comparé à la moyenne du secteur qui s'établit à 5%, ce niveau de profitabilité dispose d'une marge de progression importante sur le moyen terme. Un potentiel de 85% Par ailleurs, et sur la base de leurs échanges avec le management de Fenie Brossette, les analystes d'Attijari Intermédiation sont ressortis avec un sentiment globalement «positif». «Nous sommes convaincus du fait que le groupe dispose aujourd'hui des outils nécessaires pour renouer de manière durable avec les bénéfices. Deux principaux points confortent notre sentiment, à savoir l'implication de l'actionnaire de référence «SOMED» dans le projet de développement de Fenie Brossette sur le long terme et une vision stratégique claire, en cohérence avec notre scénario de redressement», expliquent-ils. L'exercice d'évaluation des analystes d'Attijari Intermédiation a consisté à déterminer un profil de croissance et un niveau de marge normatifs pour l'opérateur, et ce, en fonction des perspectives de développement de ses trois business units. Il s'agit de l'infrastructure, du négoce et de la distribution de véhicules. Les résultats font ressortir un taux de croissance annuel moyen (TCAM) des revenus de 13% et une marge d'EBE moyenne de 5,1% sur la période 2014-2016. Au-delà de cette période, la croissance du CA se stabiliserait en moyenne à 7% tandis que la marge d'EBE se situerait entre 8% et 9%. Les analyses aboutissent à une valeur des capitaux propres qui s'élève à 433 MDH selon la méthode des DCF, soit un cours objectif initial de 300 DH. À la date du 9 octobre 2014, le titre Fenie Brossette présentait un potentiel d'appréciation de 85% sur un horizon de placement de 12 mois.
