Le groupe enchaîne les déceptions, entre résultats en berne et situation macroéconomique bringuebalante. Désoeuvrés, les investisseurs se désengagent du titre. Pourtant, les analystes de CDG Capital Research estiment que le profil de risque/potentiel du titre est particulièrement attractif en termes de valorisation. Baisse de la demande, surcapacité du secteur, perte de compétitivité, augmentation des importations… tels sont les défis majeurs auxquels est aujourd'hui confronté le groupe Sonasid. C'est ce qu'indiquent les analystes de CDG Capital Research dans leur dernière note. Ceux-ci avancent que la situation actuelle de Sonasid semble inquiéter le marché avec sa série de mauvaises nouvelles exceptionnelles. L'Equity Report révèle ainsi que Sonasid devrait faire face à une autre année difficile. Les revenus du groupe devraient s'afficher en repli en raison de la baisse des prix des produits longs et du volume vendu. Le chiffre d'affaires devrait ainsi s'afficher à 3,7 MMDH, en recul de 4,2%. En revanche, la marge d'EBITDA devrait passer de 5,2% en 2018 à 4,8% en 2019, sous l'effet d'une baisse plus prononcée des prix du rond à béton par rapport aux prix des billettes et de la ferraille importées. Le résultat net, lui, devrait ressortir à 7,6 MDH en 2019, en baisse de 40,8%. La banque d'affaires n'a pas tenté de dissimuler ses appréhensions. «Depuis quelques années, nous assistons à une dégradation des indicateurs de rentabilité. La marge EBITDA a été divisée par deux en l'espace de dix ans, elle est passée de 10,2% en 2009 à 5,2% en 2018. Tant d'éléments qui ont soulevé des inquiétudes quant à la viabilité du modèle économique à long terme et la compétitivité globale de cette industrie au Maroc», soulignent-ils. Ce qui explique le sentiment du marché au sujet du titre, qui est à son plus bas. Le titre s'échangeait à 298 DH lors de la séance du vendredi 31 mai 2019, enregistrant une contre-performance annuelle de 35,73%. Et pourtant, les analystes pensent que ce serait le bon moment de construire une position, dès lors que les éléments d'amélioration opérationnelle sont assurés. Les analystes préconisent donc le titre à l'achat avec un cours cible de 401,5 DH, dévoilant ainsi un potentiel d'appréciation de 18,4% (par rapport au cours du 23/04/2019, soit 339 DH). Pour les analystes de CDG Capital, les anticipations de croissance de la production industrielle de Sonasid ne sont pas encore au plus bas puisque le marché s'inquiète de la demande et des volumes. Les sidérurgistes marocains font face à une problématique de taille. La capacité de production nationale est estimée à 3 Mt pour une demande interne de seulement 1,2 Mt. La rentabilité opérationnelle des sidérurgistes marocains devrait s'effriter en 2019, sous l'effet d'un spread ferraille faible et d'un taux d'utilisation très bas. La situation à l'international n'est guère encourageante non plus. La hausse du dollar prévue pour l'année 2019 devrait également impacter négativement les marges des sidérurgistes marocains sachant que la devise américaine s'est appréciée de 2% entre 2018 et T1 2019. Selon l'Association mondiale de l'acier, la croissance de la demande mondiale d'acier devrait ralentir à 1,3% en 2019, comparativement à 4,6 % en 2018. À cela s'ajoutent les différends commerciaux entre les Etats-Unis et la Chine. À court terme, les problèmes macro-économiques auront probablement plus de poids que les problèmes micro-économiques. «À cette inquiétude, nous répondons que le niveau de valorisation est particulièrement intéressant et que, dans une approche stock-picking, Sonasid est devenu incontournable », assurent les analystes de CDG Capital. Même en appliquant un scénario de crash, sur la base d'une baisse de 10% des volumes d'acier entre 2018/2028 et d'une chute des prix de l'acier, ainsi que d'une baisse de la marge EBITDA à 4,7%, la valorisation minimale du titre serait de 362 DH, soit une hausse de 6,8% par rapport au niveau actuel. Le profil de risque/ potentiel du titre serait ainsi particulièrement attractif à ces niveaux de valorisation. Un risque subsiste: la suppression des droits antidumping qui pourraient entraîner de profondes réductions de prix. Par ricochet, Sonasid pourrait perdre des marchés à l'export et voir ses marges se réduire davantage. 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Fatma Haddad Analyste chez Alpha Mena Sonasid poursuit la dégringolade entamée en 2018 en perdant 32,5% de sa valeur depuis le début de l'année 2019. En une année, le cours s'est réduit de moitié (-52%) contre une perte de 10,6% pour le principal indice de la Bourse de Casablanca, le MASI. Il faut dire que Sonasid a déçu le marché après avoir tiré son épingle du jeu en 2017. En 2018, le sidérurgiste a, certes, réalisé un résultat net positif, mais qui est loin d'être satisfaisant (12,812 MDH, une chute de 71% en rythme annuel). Les réalisations de 2018 sont décidément alarmantes, avec des marges en nette détérioration. Le groupe attribue principalement cette contre-performance à la hausse importante des coûts des intrants, surtout les électrodes. Ajoutés à cela un marché surcapacitaire, des mesures anti-dumping qui ne sont plus à l'ordre du jour et un environnement macroéconomique défavorable marqué par la guerre commerciale déclarée par les Etats-Unis, le tableau semble s'assombrir davantage pour Sonasid. D'ailleurs, nous avons révisé à la baisse nos perspectives pour la période 2019-2021. Le potentiel de Sonasid s'établit à présent à 17,3%, un upside qui ne justifie pas les risques actuels, puisque nous estimons que le sidérurgiste subit une forte pression liée à son environnement et que cette situation est insoutenable sur le long terme. Le pari sur Sonasid est encore loin d'être gagnant, du moins, sur le court terme.
