A l'occasion de la publication des résultats annuels, Crédit du Maroc Capital (CDMC) a publié sa recommandation pour le titre Afriquia Gaz. D'où l'occasion d'évoquer avec Othmane Benassila, analyste financier senior chez CDMC, la situation financière et les perspectives du distributeur pétrolier. Al Bayane : Quelle analyse faites-vous des réalisations 2015 d'Afriquia Gaz ? Othmane Benassila : Le leader national de la distribution de gaz de pétrole liquéfié (GPL) au Maroc a réalisé en 2015 un chiffre d'affaires de l'ordre de 3,84 milliards de DH en dépréciation de 13,8% par rapport à l'exercice précédent. Cette contre-performance résulte de l'effet combiné de la faible hausse des tonnages vendus à 1 151,9 KT (+3,0%) et la forte régression des prix de reprise de 35,4% pour s'établir, en moyenne, à 4,7 milliards de DH au lieu d'un niveau de 7,3 milliards de DH en 2014. Dans ces conditions, la marge brute sur vente de marchandises en l'état totalise 1,2 milliards de DH en 2015 (+3,3%) contre une prévision CDMC de 1 16 milliards de DH (-0,1%). La croissance de la marge est l'apanage de l'amélioration des marges dans la distribution du GPL vrac et la contraction du poids des achats de GPL dans le chiffre d'affaires de 73,7% en 2014 à 68,5% une année plus tard. Pour leur part, les charges de personnel s'élèvent à 123,5 millions de DH contre118,6 millions de DH en 2014 en raison de l'effet mécanique de l'ancienneté. Du côté des investissements, les dotations d'exploitation ressortent à 212,2 millions de DH en 2015 contre une prévision de CDMC de 177 millions de DH en comparaison avec un niveau de 200,7 millions de DH lors de l'exercice précédent. Cette hausse tient compte des investissements entrepris en 2014 et 2015, notamment, pour l'extension des capacités de stockage. Pour les bénéfices, le résultat net passe de 385,3 millions de DH en 2015 à 400,1 millions de DH en 2014, globalement, en ligne avec la prévision CDMC de 386,7 millions de DH Quels sont vos prévisions sur Afriquia Gaz sur l'horizon 2016-2020 ? Les hypothèses justifiant l'évolution de nos différents paramètres de valorisation sont, notamment l'accroissement des volumes de GPL à 477 979 tonnes à l'horizon 2020, soit une croissance annuelle moyenne de 1,6% entre 2016-2020. Aussi, nous prévoyons l'augmentation des tonnages de GPL conditionné à 952 896 tonnes en 2020, soit une croissance annuelle moyenne de +1,9% sur la période d'étude et ce, en lien avec le maintien de la tendance positive de l'indice de la consommation nationale des ménages. Et, nous tablons sur la dépréciation annuelle moyenne de 0,02% des tonnages de GPL vrac à 103 290 tonnes en 2020 contre un niveau de 103 360 tonnes en 2016. Cette tendance tient compte des faibles prévisions de croissance de l'indice de la production industrielle, énergétique et minière nationale. De plus, les achats revendus dont la croissance moyenne devrait être de +0,87% sur la période 2016-2020 contre un accroissement annuel moyen de +2,69% du chiffre d'affaires ce qui reflète amplement l'optimisation du processus de planification des approvisionnements d'Afriquia Gaz grâce à l'amélioration continue des capacités de stockage. Aussi, nous tablons sur un taux de distribution moyen des dividendes futurs de 91,4% sur l'horizon d'étude et ce, grâce à la bonne assise financière de la société dont l'endettement net ressort négatif en 2015 à -342,5 millions de DH et la trésorerie nette excédentaire de 662,2 millions de DH en 2015. Quelle est votre recommandation sur le titre ? L'actualisation du modèle Afriquia Gaz nous a permis de confirmer la solidité de la structure financière de la filiale d'Akwa Group avec, notamment, un endettement net négatif de -342,5 millions de DH à fin 2015. Par ailleurs, l'action qui, de par sa distribution généreuse de dividendes, confirme son caractère de valeur de rendement. Le nouveau prix théorique du titre Afriquia Gaz ressort à 2 201 DH, représentant une décote de 11,38% comparativement au cours de 1 950 DH, le 08 avril 2016. Par conséquent, nous recommandons d'accumuler le titre Afriquia Gaz dans les portefeuilles.
