Dans un marché ou les opportunités de croissance au Maroc sont limitées, Cosumar a capitalisé sur son savoir-faire et son expérience pour aller chercher des opportunités de croissance à l'international, avec notamment le développement d'une raffinerie de sucre Greenfield dans le port de Yanbu en Arabie Saoudite. A rappeler que Cosumar est co-investisseur dans Durrah Sugar Refinery à hauteur de 43,28% avec les saoudiens Consolidated Brothers Company et Industrial Projects Developement Company. Cette société est donc consolidée dans les comptes de Cosumar par mise en équivalence. La raffinerie de Durrah a été achevée début 2021 et les opérations de mise en route de la production ont été entamées à partir du T2-2021. « La raffinerie est dotée d'une capacité de production annuelle de 840 KT, dont la moitié servira à combler le déficit structurel en Arabie Saoudite, et le reliquat sera exporté dans la région MENA dont les besoins annuels dépassent les 4 MT de sucre » rappellent les analystes de CFG Bank. Depuis l'annonce en 2016 du projet de la nouvelle raffinerie en Arabie Saoudite, nous valorisions les titres de participation de Cosumar dans cette filiale à leur valeur historique/ valeur d'acquisition, soit 460 MDH. « Suite à l'annonce de l'achèvement des travaux de développement du site industriel début 2021 et de sa mise en l'exploitation au T2-2021, nous avons décidé de procéder à l'élaboration d'un business plan simplifié afin d'estimer l'impact de ce nouvel investissement sur le résultat net part du groupe, mais également pour estimer la valeur fondamentale des titres de participation dans Durrah Sugar Refinery et calculer l'impact sur les fonds propres du groupe », explique CFG Bank. Et d'enchaîner : « Nous avons utilisé la méthode d'actualisation des flux de trésorerie (DCF) pour valoriser Durrah Sugar Refinery. Selon nos calculs, la valeur intrinsèque des fonds propres de Durrah Sugar Refinery ressort à 3 713 MDH. La valeur des titres de participation de Cosumar dans la nouvelle raffinerie est donc égale à 1 607 MDH. Ainsi, selon nos hypothèses, l'impact de cette participation sur le cours de CSR serait de +17 DH/action ». Voir également : [Emission Hiwar] Résilience du secteur sucrier : Mohammed Fikrat dévoile le modus operandi de Cosumar Recommandation et valorisation Compte tenu du cours cible de 323 DH/action (vs. cours actuel de 254 DH/action), soit un potentiel d'appréciation de 27%, CFG Bank recommande d'acheter la valeur Cosumar. De manière générale, elle est confortée dans notre recommandation à l'achat sur le titre Cosumar par : * Les efforts de recherche de nouvelles opportunités de croissance externe ; * Le caractère défensif du secteur sucrier au Maroc. En effet, le sucre est une denrée alimentaire sensible et de première nécessité au Maroc représentant une source de nutrition abordable et indispensable pour une bonne partie des ménages ; * L'impact de la nouvelle raffinerie sur la valeur des fonds propres de Cosumar. Un potentiel qui n'a pas encore été intégré dans le cours du titre ; * Les efforts et investissements du groupe pour améliorer durablement le rendement et la productivité industrielle ; * La situation financière confortable du groupe susceptible de lui permettre de saisir d'éventuelles opportunités de croissance externe au Maroc et/ou en Afrique ; * Le savoir-faire et l'expérience avérés du groupe dans l'industrie sucrière susceptible de lui permettre de devenir un acteur régional important à travers le développement d'autres raffineries.
