Valeurs du Trésor : Bientôt la cotation des BDT

l Le renforcement de la liquidité des bons du Trésor devient une nécessité.
l Le plan d’action du Trésor s’appuie sur la mise en place de plusieurs mesures, dont notamment l’instauration d’un système de cotation spécifique au BDT.
l La sollicitation des différents opérateurs du marché devrait être à l’ordre du jour afin de mener à bien cette réforme.
Si la cotation des obligations est monnaie courante sur le marché boursier, il n’en est pas de même pour les titres de dettes sur l’Etat, particulièrement les bons du Trésor. Une situation qui ne manque pas d’affecter la liquidité de ces titres et, partant, le développement du marché de la dette publique dans sa globalité. «L’affichage de la cotation des valeurs du Trésor est un facteur-clé qui permet de rehausser la transparence du marché de la dette intérieure et de contribuer à augmenter sa liquidité», explique-t-on au sein de la Direction du Trésor et des finances extérieures. L’absence de cotation des BDT est d’ailleurs considérée comme l’une des principales insuffisances dont souffre le marché des valeurs du Trésor, ainsi qu’un des facteurs à l’origine de sa faible liquidité. Même si le marché des BDT connaît un succès particulier auprès des investisseurs locaux, il n’en demeure pas moins qu’en l’absence de cotation de ces titres, son image auprès des investisseurs étrangers s’en trouve pénalisée. D’où l’intérêt que portent les responsables au sein du département de Zouhair Chorfi à cette réforme. Mais qu’apportera la cotation des BDT au marché financier ?
A en croire la même source, la diffusion des prix des valeurs du Trésor, que leur cotation devrait assurer, permet d’établir l’équité entre les intervenants du marché, de favoriser l’échange de ces titres et, surtout, d’établir une courbe de taux de référence fiable qui servira de base à la valorisation des actifs financiers détenus par les organismes financiers, à savoir les banques, les OPCVM, les compagnies d’assurance, les caisses de retraite… Mais c’est surtout le renforcement de la liquidité des BDT qui est visé par le Trésor à travers cette réforme. Car celle-ci est considérée par les opérateurs comme une condition fondamentale pour l’efficience du marché secondaire de la dette publique, et aussi comme une garantie de pouvoir de négociation libre aux conditions de marché. Au sein du Trésor, on croit également que «la liquidité des titres a un impact direct sur le coût d'emprunt et sur la structure optimale du portefeuille de la dette », au grand bénéfice de l’Etat. Dans ce contexte, Z. Chorfi et son équipe comptent consacrer l’année 2010 à la réalisation des préalables nécessaires pour doter le marché marocain d’un système de cotation, ce dernier devant accroître la transparence du marché en assurant une large diffusion des prix cotés par les teneurs du marché. Ainsi, apprend-on auprès de la Direction du Trésor, il sera procédé, en concertation avec les intervenants du marché (CDVM, Maroclear, la SBVC et les banques IVT…), au choix du modèle de marché qui répond au mieux aux spécificités et au contexte marocains. Dans ce sens, le Trésor compte capitaliser sur les acquis de la visite organisée en 2009 par la Bourse de Casablanca en Espagne et dont l’objectif était de s’enquérir de l’expérience espagnole en matière d’organisation du marché secondaire et de fonctionnement des plates-formes de cotation (voir encadré).
Une fois le modèle de cotation arrêté, le Trésor devra trancher sur «la définition des règles de fonctionnement du système pour ensuite choisir et engager les procédures pour l’acquisition de la plate-forme électronique de cotation et de négociation appropriée».
Cependant, afin de garantir la réussite de la mise en place d’un système de cotation, un plan constitué de plusieurs mesures devra également être mis en place graduellement. Dans ce sens, le déparetement de Z. Chorfi s’est fixé pour principal objectif d’encourager les IVT à respecter, dans de meilleures conditions, leurs engagements de cotation en limitant au maximum les risques de défaut de livraison des titres. Et, «la loi sur le marché de prêt-emprunt de titres aura un impact positif sur l’activité de cotation», rappelle la même source. Aussi, le plan d’action du Trésor prévoit l’engagement d’une discussion avec les principaux intervenants sur le marché des valeurs du Trésor pour examiner la possibilité d’instaurer au Maroc un système de prêt automatique de titres. Ce dernier devrait, selon les professionnels, permettre aux banques IVT d’avoir la possibilité de se prêter mutuellement des bons du Trésor de manière automatique via le système de règlement/livraison de Maroclear afin d’éviter un défaut de livraison de titres découlant de leurs obligations de cotation.
Enfin, l’autre mesure sur laquelle devrait se pencher le caissier de l’Etat concerne l’introduction de la pratique de la «Repo facility». Cette dernière est d’ailleurs mise en place par les principaux Trésors européens au profit de leurs Primary dealers. Dans le jargon financier, elle est définie comme étant une facilité de prêt de titres qui consiste pour le Trésor, en tant que prêteur de dernier ressort, à mettre des valeurs du Trésor temporairement à la disposition des IVT qui sont en difficulté de livraison de titres découlant de leurs obligations de cotation, et ce via une opération de cession-rétrocession (repo) pour une période de très courte durée (une journée renouvelable sur une durée très limitée).
Mais, pour ce faire, une mise à jour du cadre juridique actuel est nécessaire, notamment «à travers l’introduction d’une disposition, éventuellement, au niveau de la prochaine Loi de Finances pour permettre au Trésor d’émettre temporairement des titres au profit des IVT pour des besoins de cotation», explique-t-on au sein de l’organisme.