Valorisée à 4 milliards de dollars suite à l'opération d'acquisition de 5% du capital du groupe par le britannique CDC Group, BMCE Bank of Africa ne semble pas titiller l'intérêt des investisseurs. Le titre peine à dépasser la barre des 200 DH. BMCE Bank of Africa entame son opération d'envergure qui vise une augmentation de 6 MMDH à l'horizon 2021. Une opération qui vise à financer son plan stratégique de développement sur la période 2019-2021 et renflouer les fonds propres du groupe bancaire lui permettant ainsi de s'aligner sur les nouvelles exigences réglementaires et de disposer d'un matelas de sécurité servant à se couvrir contre d'éventuels risques bilanciels, aussi bien au Maroc qu'en Afrique subsaharienne. L'opération devrait être réalisée à travers un apport en numéraire des actionnaires actuels de la banque, une augmentation de capital réservée au personnel du groupe, une incorporation des dividendes des exercices 2018 et 2019 dans le capital ainsi que l'entrée d'un nouvel actionnaire étranger dans le tour de table par injection d'un montant de 2 MMDH. La banque vient dans ce sens de finaliser le partenariat stratégique de 200 millions de dollars avec le Groupe CDC, l'institution britannique de financement et de développement. La banque vient également d'obtenir l'aval de l'AMMC pour l'augmentation du capital par conversion optionnelle de dividendes et en numéraire à hauteur de 1,89 MMDH. Des annonces qui ne trouvent toujours pas échos auprès des investisseurs qui boudent l'action de BMCE Bank of Africa depuis pratiquement une année. Le résultat net part du groupe s'était limité à 1,8 MMDH, enregistrant une baisse de 10,1 MMDH. Les résultats d'une année 2018 sans relief ont, semble-t-il, calmer les ardeurs des porteurs de titre BMCE. Celui-ci a perdu plus de 15% de sa valeur depuis le début de l'année 2018. Certaines banques d'affaires de la place émettent également leurs réserves quant aux perspectives de la banque. Avis neutre donc sur le titre BMCE Bank qui a été valorisé à 195 DH suivant la recommandation de la banque d'affaires CDG Capital, soit un potentiel haussier de 8%. Dans sa note, CDG Capital prévoit une légère progression de 2,6% à 13,6 MMDH du produit net bancaire (PNB) suite à une décélération de la croissance des crédits au Maroc et à l'international, à une quasi-stabilité de la marge sur intermédiation et à une reprise de la croissance du résultat des activités de marché. Les charges d'exploitation connaîtront quant à elles une augmentation plus importante que celle du PNB, ce qui fera ressortir un coefficient d'exploitation qui se situerait à un niveau assez élevé par rapport aux comparables à 59,6%. «Nous tablons sur une quasi-stabilité du coût du risque à 1,8 MMDH en 2019 suite à une augmentation de 5,3% du montant global des provisions», estiment les analystes de CDG Capital. Au final, le résultat net part du groupe devrait afficher une légère hausse de 1,4% à 1,9 MMDH. Une estimation qui intègre l'augmentation de capital via la reconversion optionnelle des dividendes et de l'appel public à l'épargne. 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Ranya Gnaba Analyste chez Alpha Mena Le ROE estimé à 9,15% pour les 2 prochaines années Les annonces d'un plan stratégique d'envergure (6 MMDH) n'ont pas réussi à réconforter le parcours boursier de BMCE BOA. Le titre accuse un repli de 1,7% depuis le début de l'année dans un marché qui trébuche où le Masi affiche une perte de 0,15%. Sur cette dernière semaine, le titre a légèrement gagné du terrain suite à la confirmation de l'entrée d'un actionnaire étranger dans son tour de table. Cette transaction a valorisé la banque à 36 MMDH, soit une prime de 10% par rapport au cours actuel. Sur la base de P/E et P/B (2018), les niveaux de valorisation sont également élevés, soit de 19,7x et 2,0x respectivement. Notre avis est défavorable sur BMCE BOA, qui repose sur un potentiel négatif découlant des méthodes de valorisation aussi bien dans une optique long-terme que sur le court-terme. La rentabilité attendue de la banque traduite par le ROE est estimée en moyenne à 9,15% pour les deux prochaines années. Ceci ramène le P/Book implicite à 1,07x les fonds propres 2019 par rapport à l'actuel 1,69x. Notre vision long terme se base sur la méthode DCF (actualisation de surplus de fonds propres répondant à un CET 1 de 10%) est affectée par une capacité bénéficiaire modeste et un niveau de risque important au vu de la diversifi- cation géographique de ses actifs qui n'ont pas encore réussi à améliorer sa rentabilité. Rappelons que notre modèle n'intègre ni le plan stratégique annoncé ni les augmentations de capital prévues. Nous attendons la réalisation effective de ce plan pour l'inclure dans notre modèle. Le sentiment de marché traduit par le momentum de cours est également négatif.
