Le maintien du taux directeur inchangé se nourrit de l'origine des tensions inflationnistes, notamment importé et alimentaire frais, limitant ainsi l'effet d'une action restrictive de la politique monétaire sur la maîtrise de l'inflation et des conditions de relance post-crise covid19, au demeurant, fragiles et entourées d'incertitudes. Le deuxième Conseil de Bank Al-Maghrib, au titre de l'année 2022, se tiendra le 21 juin pour décider de la conduite de la politique monétaire. Ce Conseil, rappellent les analystes de CDG Capital, intervient dans un contexte national et international très difficile. Ce contexte est marqué par la conjugaison de marqué : (i) la montée en puissance de l'inflation à des niveaux historiquement élevés, (ii) le fort ralentissement prévu de la croissance économique en 2022 en liaison principalement avec le mauvais déroulement de la saison agricole 2021/2022, (iii) l'environnement international difficile et incertain, aussi bien sur le plan économique que politique, avec le déclenchement de la guerre Russo-Ukrainienne et (IV). A l'image de plusieurs Banques centrales au niveau international, les décisions de la politique monétaire de Bank Al-Maghrib sont confrontées au dilemme de la relance de la croissance économique post-crise covid 19 dans un contexte hyper inflationniste, nécessitant un retour vers des politiques monétaires restrictives. Notons à cet égard, , que dans le cadre du rapport relatif au Nouveau Modèle de Développement, la Commission spéciale a retenu comme principale recommandation pour améliorer la conduite de la politique monétaire au Maroc : « une conduite de la politique monétaire qui concilie de manière plus équilibrée les objectifs de croissance et d'inflation dans le cadre d'un mandat dual ». Dans ce cadre, il convient de rappeler que depuis le déclenchement de la crise covid19 en 2020, Bank Al-Maghrib a adopté une série de mesures expansionnistes en vue d'amortir le choc de la crise sanitaire sur l'économie nationale et faciliter l'accès au financement à travers : Les deux baisses du taux directeur de mars (-25 Pbs) et juin (-50 Pbs) 2020 avec un élargissement du collatéral et une révision des coefficients de décote des actifs ; Le changement dans son mode d'intervention en termes d'instruments utilisés pour combler le déficit de liquidité bancaire, avec un recours plus important aux instruments de long terme, en l'occurrence les pensions livrées à long terme (sur 1 mois et 3 mois), les prêts garantis sur 1 an et les opérations de swap de change ; et La satisfaction de la totalité de la demande des Banques lors des appels d'offre à 7 jours en vue de garantir la stabilité du TMP interbancaire au niveau du taux directeur (1,5%). Sur la base des évolutions récentes, au niveau des plans monétaire, financier et réel, et des perspectives y afférentes, les analystes essaient d'analyser les évolutions potentielles en termes de conduite de la politique monétaire lors de ce prochain Conseil. En ce qui concerne le déficit de la liquidité, après une atténuation enregistrée en T4-2021 et janvier 2022, le déficit de la liquidité du système bancaire a renoué avec la hausse, à partir de février 2022, pour passer à -74,8 Mds de DH en moyenne hebdomadaire en avril 2022 contre -66,7 Mds de DH et -64,2 Mds de DH enregistrées respectivement les deux mois précédents. Cette hausse s'explique, selon eux, par une détérioration conjuguée des deux principaux facteurs autonomes de la liquidité bancaire (FALB), en l'occurrence une régression des avoirs officiels de réserve, qui sont passés à 329,2 Mds de DH au terme du mois d'avril 2022 contre 332,7 Mds de DH et 335,7 Mds de DH enregistrés respectivement en mars et février 2022, reflétant ainsi, partiellement le fort creusement du déficit commercial suite à une envolée des importations, notamment en valeurs et (ii) une hausse importante de la circulation fiduciaire au rythme de 9,4% en glissement annuel à fin avril 2022, soit +28 Mds de DH YoY et 11,4 Md de DH au cours des quatre premiers mois de l'année 2022, en liaison principalement avec la baisse importante des taux créditeurs bancaires. Quatre faits majeurs caractérisent le comportement des sphères monétaire, financière et réelle de l'économie nationale, depuis la tenue du dernier Conseil de Bank Al-Maghrib en mars 2022, en l'occurrence : Un creusement du déficit de la liquidité du secteur bancaire sous l'effet d'une baisse des avoirs officiels de réserve conjuguée à un fort accroissement de la monnaie fiduciaire; Un fort dérapage à la hausse de l'inflation et de l'inflation sous-jacente à des niveaux historiquement élevés. Toutefois, ces tensions inflationnistes émanent de la composante importée et d'un choc d'offre sur l'alimentation frais, avec une demande des ménages en ralentissement et un accroissement des crédits à la consommation largement en-dessous des niveaux historiques. Une transmission toujours incomplète des deux baisses du taux directeur de 2020 vers certains taux débiteurs, particulièrement ceux associés aux crédits à l'équipement et à la consommation des ménages, avec une faible reprise des crédits aux entreprises non financières, particulièrement ceux destinés à l'équipement. Un fort ralentissement prévu de la croissance économique en 2022 sous l'effet (i) d'une baisse importante prévue du PIB agricole en résultat du mauvais déroulement de la campagne agricole 2021-2022 et (ii) d'un léger recul de la croissance non agricole compte tenu de la forte hausse des prix des matières premières, des demi-produits et de l'énergie conjuguée à la dissipation de l'effet de base généré par la crise covid19 en 2021. Dans ce contexte, CDG Capital Insight pense qu'il est plus probable que le Conseil de Bank Al-Maghrib maintienne le taux directeur inchangé au niveau de 1,5% lors de ce prochain Conseil, et ce compte tenu (i) de l'origine des tensions inflationnistes, notamment importé et alimentaire frais, limitant ainsi, l'effet d'une action restrictive de la politique monétaire sur la maîtrise de l'inflation et (ii) les conditions de relance post-crise covid19, qui restent fragiles et entourées d'incertitudes.
