BMCE Capital Global Research (BKGR) a rehaussé sa recommandation sur le titre "Sonasid" d'accumuler à acheter, fixant un cours objectif de 842 dirhams, soit un upside de 47,7%. Dans une note d'analyse consacrée à Sonasid, les analystes de BKGR, après avoir rappelé les performances bien orientées au premier semestre 2022 du leader sidérurgique marocain, soulignent que le contexte international, bien que fragilisé, est favorable à l'opérateur. En termes de volume, Sonasid devrait, selon eux, voir ses quantités d'acier commercialisées progresser, boostées par une meilleure compétitivité des produits du Groupe comparativement à ceux de ses peers à l'international couplée au lancement de la fibre d'acier prévue au deuxième semestre 2022. En effet, le leader sidérurgique devrait fortement gagner en compétitivité, notamment sur le plan énergétique comparativement à des opérateurs européens lésés par la flambée des coûts de gaz (EUR 190,6/MWh à date contre EUR 70,3 à fin 2021 pour l'indice de référence TTF) et, de facto, de l'électricité (EUR 1 100/MWh en France pour les contrats livrables en 2023 contre EUR 100 fin 2021 et une moyenne normative de EUR 50). Ainsi et à la veille d'une récession, notamment en Europe, les incertitudes quant à l'avenir proche de la sidérurgie semblent se maintenir, confirmés par plusieurs éléments, notamment l'arrêt de plusieurs usines en Europe en raison d'une facture énergétique élevée et incompressible, à l'instar d'ArcelorMittal qui a annoncé la fermeture de ses deux haut-fourneaux à Brême (Allemagne) et à Gijon (Espagne) et le ralentissement de l'activité industrielle, essentiellement du secteur immobilier en Chine amenant le pays à réduire sa consommation d'acier (90% de la consommation mondiale). Ce contexte devrait permettre de limiter largement les importations d'acier au Maroc et ainsi d'améliorer le positionnement de Sonasid à l'échelle nationale, estiment les analystes. Parallèlement et face à une compétition fragilisée, la conjoncture internationale permettrait à la filiale d'ArcelorMittal d'accélérer ses exportations, portées par un avantage compétitif certain. A long-terme, BKGR relève que Sonasid devrait parvenir à dynamiser son activité opérationnelle à travers le lancement de plusieurs produits à plus grande valeur ajoutée. Il s'agit de la fibre d'acier qui doit être exportée à destination de l'Amérique du Nord et répondre à une forte demande locale pour une capacité de production installée de 20 kT. Ce marché serait déjà sécurisé via l'intervention d'Arcelormittal et les opérations de production et d'exportation devraient être lancées dès 2023. Il est également question du précontraint, une première pour le marché marocain et qui devrait apporter en année pleine, à partir de 2024, 160 millions de dirhams (MDH) additionnel et permettrait au sidérurgiste de répondre aux besoins du marché marocain avant d'attaquer l'export, et enfin l'acier automobile à horizon 2025. Au-delà de la croissance de son Top-line, la diversification de la production entamée par Sonasid couplée à une meilleure optimisation de ses coûts industriels devrait permettre d'améliorer les marges du sidérurgiste notamment grâce à une saturation optimale du taux d'utilisation de l'usine de Nador, soulignent les analystes. "Bien que le contexte soit particulièrement tendu pour le secteur en 2022, la stratégie industrielle nationale laisse présager une réelle impulsion pour la consommation d'acier, boostée notamment par des projets d'infrastructures de grande envergure tels que le projet d'extension du Port phosphatier de Laâyoune, la construction du port Nador West Med et Dakhla Atlantique, le lancement de la ligne TGV Casablanca-Marrakech mais également la construction attendue de 45 nouveaux barrages", selon la même source. S'agissant du marché immobilier ayant souffert de la crise Covid et des séquelles postérieures à la pandémie, une reprise serait attendue, d'après les analystes, à partir de 2024-2025, tirée principalement par la mise en place d'aides directes aux acquéreurs et le développement escompté d'une nouvelle offre notamment sur le Moyen-Standing. En attendant et pour l'année 2022, BKGR anticipe pour Sonasid un chiffre d'affaires en hausse, porté essentiellement par un effet prix significatif en raison de la forte progression du prix de l'acier. En 2023, les ventes du sidérurgiste devraient intégrer le lancement de la commercialisation de la fibre d'acier pour une capacité de production annoncée de 20 kT et du précontraint. A horizon 2025, le sidérurgiste projette de se lancer dans la production d'aciers destinés au secteur automobile et dont le volume d'investissement serait estimé, dans une première phase, à 100 MDH, selon le Management, fait savoir BKGR. Dans ce sillage, les marges d'EBITDA de Sonasid devraient progresser à 6% en 2022 contre 2,6% en 2021. En 2023, les marges opérationnelles du Groupe devraient continuer à se renforcer avec l'intégration du précontraint et de la fibre d'acier dont la marge d'EBE devrait s'établir, selon les estimations de BKGR, à près de 13%. De même, le rendement du Groupe devrait se maintenir à un niveau élevé, toujours supérieur au marché boursier après avoir largement surperformé la cote en 2021 (6,2% contre 3% pour le marché). Et de noter que Sonasid présente une santé financière solide et parvient à démontrer une capacité à générer du cash certaine et à maîtriser sa dette nette, lui permettant d'une part, de financer ses investissements pour sa stratégie de développement (près de 350 MDH entre 2021 et 2024) et d'autre part, de maintenir une politique de distribution généreuse.
