A la lumière des niveaux toujours très élevés des cours de l'acier à l'international et des excellentes réalisations financières de Sonasid en 2021, CFG Bank a mis à jour son modèle et ressort avec un nouveau cours cible revu à la hausse à 953 DH. Durant les prochaines années, SID devrait continuer de profiter d'un environnement prix plus favorable que durant ces dernières années dans le but d'atteindre un nouveau palier en termes de revenus et de marges opérationnelles. De plus, les efforts d'optimisation des coûts du groupe devraient se révéler payants et lui permettre d'améliorer encore plus sa rentabilité. Le groupe accorde par ailleurs une attention particulière au développement de nouveaux projets à plus forte valeur ajoutée. Dans cette logique, Sonasid a identifié deux nouveaux projets dans lesquels le groupe va investir : la production de fibre d'acier et un dérivé du rond à béton pour l'industrie automobile. En effet, Sonasid ambitionne de pénétrer ce marché à travers le lancement d'un dérivé du rond à béton avant de possiblement se diversifier vers d'autres produits destinés à ce marché. En plus de lancer de nouveaux projets, le groupe entend diversifier son portefeuille à travers le lancement d'un nouveau type d'acier durant les prochaines années. Par ailleurs, après que le Maroc ait intégré la zone ZLECAF (zone de libre-échange africaine), Sonasid ambitionne d'exporter une partie de sa production en Afrique. Mais encore, la Chine a annoncé son intention de réduire sa production d'acier pour des considérations environnementales. Il nous semble important de souligner que la Chine est de loin le plus grand producteur d'acier brut dans le monde, et que ce changement de stratégie devrait ouvrir de nouvelles opportunités à l'export à des opérateurs tels que Sonasid. Par conséquent, et tel qu'il sera détaillé dans la note de CFG Bank, Sonasid devrait bénéficier de la conjonction d'un certain nombre de facteurs favorables et de décisions stratégiques judicieuses qui devraient permettre au groupe de consolider son entrée dans une nouvelle phase de croissance plus rentable. Opinion et Valorisation A la lumière (i) des niveaux toujours très élevés des cours de l'acier à l'international et (ii) des excellentes réalisations financières du groupe en 2021, les analystes ont mis à jour leur modèle et ressortent avec un nouveau cours cible revu à la hausse à 953 DH. Durant les prochaines années, SID devrait continuer de profiter d'un environnement prix plus favorable que durant ces dernières années dans le but d'atteindre un nouveau palier en termes de revenus et de marges opérationnelles. De plus, les efforts d'optimisation des coûts du groupe devraient se révéler payants et lui permettre d'améliorer encore plus sa rentabilité. De plus, le groupe accorde actuellement une attention particulière au développement de nouveaux projets à plus forte valeur ajoutée. Dans cette logique, Sonasid a identifié deux nouveaux projets dans lesquels le groupe va investir : la production de fibre d'acier et un dérivé du rond à béton pour l'industrie automobile. En effet, Sonasid ambitionne de pénétrer ce marché à travers le lancement d'un dérivé du rond à béton avant de possiblement se diversifier vers d'autres produits destinés à ce marché. Globalement, les analystes recommandent d'acheter la valeur par les éléments suivants : Ø Les efforts de diversification continus du groupe et sa volonté de dépendre de moins en moins de la volatilité des cours de l'acier à l'international ; Ø Une structure financière solide qui devrait lui permettre de poursuivre son plan de développement avec sérénité ; Ø Une nouvelle configuration marché à l'international favorable à Sonasid. Le business model repose sur les hypothèses suivantes : Ø Une baisse des prix en 2022E et 2023E, suivie d'une hausse espérée en 2024E selon les derniers consensus. Ils intègrent dans le business model une relative stabilisation des prix en 2025E et au-delà (+0,6%) en ligne avec les prévisions des experts de cette industrie. Il convient de souligner que durant toute la période prévisionnelle, les prix devraient évoluer au-dessus de leur niveaux de 2020 et 2021 ; Ø Un TCAM de 3,2% des volumes de vente de rond à béton et fil machine sur la période 2021-2027E ; Ø La production et la vente de 15 kT de fibre d'acier à compter de 2023E ; Ø La montée en puissance graduelle de la production puis de la vente du nouveau produit destiné à l'industrie automobile ; Ø Le lancement des nouvelles activités, ainsi que la montée en puissance de l'export qui devrait représenter c.13% des revenus du groupe en 2027E ; Ø Un taux de marge d'EBITDA qui devrait s'améliorer considérablement sur les années à venir (à l'exception de 2022E) grâce aux efforts de diversification du groupe, ainsi qu'à la réussite attendue du déploiement de son projet d'excellence opérationnelle qui devrait conduire son taux de marge d'EBITDA à se stabiliser aux alentours des 9,0%-9,5% à partir de 2024E. « Il convient de souligner que notre valorisation de Sonasid demeure fortement dépendante de l'évolution des prix de l'acier sur les marchés internationaux et qu'un changement des prévisions de ces derniers pourrait avoir un impact sur notre business model et par conséquent sur notre cours cible », notent les analystes. (Avec CFG Bank)
