«Les vaccins sont là!» – le cri entendu et accueilli dans le monde entier – a renforcé l'espoir d'une reprise économique mondiale en 2021. Pourtant, jusqu'à ce que les vaccins soient largement disponibles, la reprise du marché et la reprise économique reposent sur un soutien continu des politiques monétaire et budgétaire. Les risques de stabilité financière ont été maîtrisés jusqu'à présent, mais nous ne pouvons pas tenir cela pour acquis. Les prix des actions, des obligations de sociétés et d'autres actifs à risque ont augmenté à la suite de l'annonce des déploiements de vaccins. Les marchés financiers ont ignoré la hausse des cas de COVID-19, pariant que le soutien continu des politiques compensera toute mauvaise nouvelle économique à court terme et fournira un pont vers l'avenir. Alors que la déconnexion apparente entre les marchés financiers exubérants et la reprise économique encore retardée persiste, elle soulève le spectre d'une éventuelle correction du marché si les investisseurs réévaluent les perspectives économiques ou l'étendue et la durée du filet de sécurité. Une foi inébranlable Reflétant un soutien politique sans précédent, les conditions financières se sont considérablement assouplies l'année dernière, inversant le resserrement brutal subi pendant les turbulences de mars 2020 dans la plupart des pays, soutenant ainsi la croissance économique. Malgré la hausse des cas de COVID-19, les cours des actions des entreprises de secteurs tels que les compagnies aériennes, les chaînes hôtelières et les services aux consommateurs ont rebondi alors que les investisseurs continuent de se diriger vers ces segments auparavant battus à la recherche de bonnes affaires. Dans les économies avancées, les écarts de crédit – la différence entre les rendements des obligations d'entreprise et des titres du Trésor à échéance comparable – se sont fortement réduits tant pour les entreprises mieux notées que moins bien notées, proches ou inférieures aux niveaux qui prévalaient avant le COVID-19. Les taux d'intérêt ont atteint des niveaux historiquement bas, abaissant les coûts de financement pour les entreprises, mais incitant également les investisseurs à prendre plus de risques lorsqu'ils recherchent des rendements plus élevés sur leurs investissements. Les pays émergents et les entreprises ont également profité de la bonne humeur des marchés, émettant des obligations à des niveaux records en 2020. Ici aussi, l'écart entre les rendements de la dette souveraine et des entreprises des marchés émergents et des titres du Trésor américain s'est fortement contracté. Et les investissements étrangers dans les actifs financiers des marchés émergents (actions et obligations) ont rebondi, offrant plus d'options pour financer d'importants besoins de refinancement de la dette en 2021. La flambée des infections au COVID-19 et les restrictions de santé publique associées imposées par les gouvernements depuis fin 2020 peuvent nuire à l'activité économique dans de nombreux pays. Pourtant, les investisseurs semblent optimistes quant aux perspectives de croissance en 2021, convaincus que les décideurs appuieront les marchés financiers sur la voie de la reprise. Réalité bifurquée Divers analystes et investisseurs continuent de s'inquiéter du fait que la valeur réelle des actifs à risque comme les actions et les obligations de sociétés ne semble pas conforme à la valeur de marché . Par exemple, ils mettent en évidence des désalignements entre les prix (très élevés) des marchés boursiers et les valorisations impliquées par des fondamentaux économiques (encore faibles), surtout si l'on considère les incertitudes économiques importantes. D'autres acteurs du marché, cependant, notent que les valorisations actuelles du marché peuvent être expliquées après avoir pris en compte l'environnement des taux d'intérêt «plus bas pour plus longtemps». Pour justifier le rebond des marchés boursiers, ils font état d'anticipations de taux d'intérêt très bas dans un avenir prévisible (malgré la plus récente hausse des taux longs aux Etats-Unis) et de révisions à la hausse des anticipations de bénéfices des entreprises depuis les annonces de vaccins. Ils mentionnent également la volatilité encore relativement élevée des marchés boursiers telle que mesurée par le S & P500 VIX – un baromètre du sentiment du marché – que l'on pourrait s'attendre à une baisse si les investisseurs étaient effectivement exubérants. Des considérations similaires concernant le soutien politique ont été faites pour les marchés du crédit. Le soutien politique reste crucial Les décideurs politiques devraient sauvegarder les progrès accomplis jusqu'à présent et s'appuyer sur le déploiement de vaccins pour revenir à une croissance durable en préservant les accommodements de la politique monétaire, en assurant un soutien de liquidité aux ménages et aux entreprises et en maîtrisant les risques financiers. La réduction ou le retrait du soutien à ce stade pourrait compromettre la reprise économique mondiale. Exubérance et complaisance – quelle est la gravité du risque de correction du marché? S'il n'y a pour l'instant pas d'alternative au maintien du soutien de la politique monétaire, il existe des préoccupations légitimes concernant la prise de risque excessive et l'exubérance du marché. Cette situation crée un dilemme difficile pour les décideurs. Ils doivent maintenir des conditions financières faciles pour assurer la transition vers les vaccins et la reprise économique. Mais ils doivent également protéger le système financier contre les conséquences involontaires de leurs politiques, tout en restant en conformité avec leurs mandats. Les investisseurs pariant sur une politique de soutien persistante, un sentiment de complaisance semble imprégner les marchés; associé à des points de vue apparemment uniformes des investisseurs, cela augmente le risque d'une correction du marché ou d'un «repricing». Une correction brutale et soudaine des prix des actifs – par exemple, à la suite d'une augmentation persistante des taux d'intérêt – entraînerait un resserrement des conditions financières. Cela pourrait interagir avec les vulnérabilités financières existantes, créer des effets d'entraînement sur la confiance et compromettre la stabilité macrofinancière. Les risques de stabilité financière ont été maîtrisés jusqu'à présent, mais des mesures sont nécessaires pour remédier aux vulnérabilités exposées par la pandémie. Il s'agit notamment de la hausse de la dette des entreprises, de la fragilité du secteur des institutions financières non bancaires, de l'augmentation de la dette souveraine, des problèmes d'accès au marché pour certaines économies en développement et de la baisse de la rentabilité dans certains systèmes bancaires. Les décideurs doivent profiter de cette période pour préserver la stabilité financière en utilisant des mesures macroprudentielles (par exemple, une surveillance et une surveillance macroprudentielle plus strictes, y compris des tests de résistance ciblés auprès des banques et des outils prudentiels pour les emprunteurs à fort endettement) et en développant de nouveaux outils si nécessaire. Par exemple, les décideurs politiques se demandent si le cadre macroprudentiel des institutions financières non bancaires doit peut-être être renforcé pour remédier aux faiblesses apparues au cours de la crise de mars. Il est essentiel de s'attaquer aux vulnérabilités grâce à ces politiques pour éviter de mettre la croissance économique en péril et pour éviter que l'instabilité financière ne perturbe l'économie mondiale. Par Fabio M. Natalucci, directeur adjoint du département des marchés monétaires et de capitaux. Il est responsable du Rapport sur la stabilité financière dans le monde qui donne l'évaluation du FMI des risques de stabilité financière mondiale. & Tobias Adrian, conseiller financier et directeur du Département des marchés monétaires et de capitaux du FMI. Il dirige les travaux du FMI sur la surveillance du secteur financier et le renforcement des capacités, les politiques monétaires et macroprudentielles, la réglementation financière, la gestion de la dette et les marchés des capitaux. (Article paru sur le blog du FMI en date du 27 janvier 2021)
