Si les performances financières et commerciales d'Auto-Hall se placent sur une bonne tendance, la prudence reste de mise. Les analystes attendent de voir le résultat des ventes automobiles sur le reste de l'année ainsi que les retombées des différents projets du groupe pour se repositionner sur la valeur. Malgré les prévisions prometteuses affichées par Auto-Hall, le concessionnaire cale...L'entreprise compte, pour son développement, poursuivre le renforcement de son réseau avec 2 nouvelles succursales à Jorf Lasfar et Kénitra, acquérir plusieurs terrains pour la construction de nouvelles succursales mais aussi écouler 10 camions Belaz de 320 tonnes (20 MDH/Unité) à l'Office chérifien des phosphates (OCP) pour un chiffre d'affaires de 200 MDH (140 MDH en septembre 2017 et 60 MDH en février 2018). Auto-Hall entend aussi développer la distribution de la marque chinoise Dongfeng au Maroc (avec un objectif de ventes de 1.000 mini-pick-ups en 2017) puis en Mauritanie à moyen terme, avant d'envisager de lancer une activité de montage sur ses chaînes de production. La moto fait également partie des segments sur lesquels Auto-Hall compte se positionner. Toutefois, sa commercialisation tarde à démarrer en raison de difficulté d'obtention de l'homologation de mise en circulation. Aussi, le plan d'investissement 2014-2020 assorti d'une enveloppe d'1 MMDH paraît aller sur la bonne voie. Pourtant, le marché semble rester sur sa réserve. Surtout après la publication des résultats semestriels en quasi-stagnation. Le chiffre d'affaires du groupe s'est établi à 2,4 MMDH (contre 2,5 MMDH à la même période de l'année dernière). Le résultat net consolidé s'est élevé à 87 MDH et l'EBITDA a atteint 245 MDH (contre 222 MDH à la même période de l'année dernière). Les investisseurs n'ont, par conséquent, pas été convaincus par les performances financières du groupe. Le titre s'échange actuellement à 98 DH, en baisse de 10,91%, depuis le début d'année. Les analystes n'en pensent pas moins. Pourtant, au niveau commercial, le groupe se positionne de plus en plus au milieu des ténors du secteur. Auto-Hall a vu la part du marché global du groupe bondir en un an de 8,8% à 10,4% en 2016. Au terme de ce premier semestre 2017, Auto-Hall affiche une part de marché de 8,9% et s'attend à une hausse supplémentaire d'ici la fin de l'année. «Nous sommes sur une courbe ascendante qui résulte d'une compréhension de plus en plus complète du marché», expliquait Abdellatif Guerraoui, président du groupe lors de la présentation des résultats. Pour certains analystes, le concessionnaire subit une forte dépendance des ventes de sa marque principale Ford. D'ailleurs, Ford a enregistré un des plus forts reculs courant octobre, mais a réalisé une meilleure performance que celle de septembre. Mais le groupe peut compter sur la marque Nissan qui depuis l'obtention de la carte en 2014 a connu une belle ascension surtout sur le segment des SUV. Celui-ci a pu facilement regagner le top ten des ventes dans le segment des voitures particulières. À fin octobre 2017, la marque performe en enregistrant des ventes en hausse de 8,7%. Elle vise à atteindre le top five s'appuyant sur un large réseau. Ceci dit, l'ombre de la concurrence plane sur le concessionnaire. Celle-ci, pourrait entraîner à terme une baisse supplémentaire sur les prix de vente. De plus, les conditions climatiques qui peuvent impacter les ventes des tracteurs agricoles. À cela s'ajoute, le risque de la flexibilité du dirham qui pourrait accroître la volatilité de la parité euro/dirham. En attendant de voir l'impact de ces différents éléments, les avis chez les analystes divergent. Si certains cherchent à «alléger» le titre, d'autres préconisent de «l'acheter». Le cours cible dépassant pour certains les 110 DH. Ghada Jendoubi Analyste chez AlphaMena Malgré l'évolution du marché automobile au Maroc (+5,6% à 117.254 unités immatriculées à fin août 2017), Auto-Hall a affiché une baisse de 5,7% (en rythme annuel) de ses revenus au S1 2017 à 2,39 MMDH. Le concessionnaire a perdu du terrain et a cédé 1,5% de sa part de marché (12,7%) sur le segment des véhicules particuliers (les marques Ford, Nissan et Mitsubishi), avec 13.280 unités écoulées, soit une régression de 7% par rapport à la même période de l'année dernière. Néanmoins, Auto-Hall demeure le leader du segment des véhicules industriels, avec 45% de parts de marché, et ce, grâce aux marques Fuso et Ford Cargo. Avec l'amélioration attendue des perspectives de croissance du royaume, nous réitérons notre opinion positive sur ce segment. Par ailleurs, en termes de profitabilité, les marges du groupe suivent une tendance baissière depuis 2014 (une marge d'EBITDA quasi-stable, autour de 10,2% à fin juin 2016 contre 13% en 2013) au vu d'une concurrence acharnée, mais aussi de la correction du dirham par rapport à l'euro. Le marché semble ne pas apprécier les réalisations de la société au cours de ce premier semestre de 2017, accusant une perte de 8,1% depuis le début de l'année et plus de 10% sur les trois derniers mois. D'un point de vue valorisation, le titre Auto-Hall se traite à des niveaux de valorisation nettement plus élevés par rapport à ses peers. Aux cours actuels, le titre se négocie à 1,15x VE/CA et 12,3x VE/EBITDA contre respectivement 0,55x et 5,95x pour ses peers (à savoir les quatre concessionnaires côtés sur la place de Tunis : Artes, City Cars, Ennakl et UADH qui opèrent dans un marché pénalisé par le système des quotas). La prudence reste de mise, d'où notre recommandation «Vente». Nous estimons que le maintien d'une croissance solide ainsi que la consolidation des marges demeurent une tâche difficile pour le concessionnaire dans un contexte sectoriel fortement concurrentiel.
