Les analystes d'Upline Securities restent optimistes quant à la valeur Total Maroc, malgré les nombreux soubresauts que connaît le secteur des hydrocarbures. Le cours cible est fixé à 1.225 DH, soit un potentiel haussier de 23%. Détails. Les remaniements du secteur des hydrocarbures ont sensiblement impacté le titre Total Maroc. Introduit quelques mois avant la libéralisation des prix des hydrocarbures en 2015, Total Maroc avait connu une hausse fulgurante de ses indicateurs financiers et de ses cours en Bourse. En effet, cette progression, s'accordent à dire une grande partie des analystes de la place, était principalement due à la hausse des ventes en volume, mais surtout à l'amélioration des marges pétrolières suite à la décision du gouvernement de libéraliser les prix des hydrocarbures fin 2015. Une hausse qui semble contenue au terme de ce premier semestre 2018. D'ailleurs, la capacité bénéficiaire part du groupe s'est dégradée de 6,2% à fin juin 2018 à 450,6MDH, impactée par le repli des marges malgré la dynamique commerciale. En Bourse, le cours affiche une contre-performance annuelle de 43,09% à 1.030 DH. En cause, le mouvement de boycott du concurrent Afriquia et le mea culpa du gouvernement suite à la publication du rapport de la commission parlementaire sur les hydrocarbures. «La libéralisation du prix du carburant a eu des effets contraires à ce que recherchait le gouvernement. Elle a permis à certaines entreprises d'engranger plus de bénéfices et de doubler leur marge de profit», avait commenté Lahcen Daoudi, ministre chargé des Affaires générales et de la gouvernance. Il en résulte la décision de plafonnement des prix du carburant. Une décision qui se fait toujours attendre, presque six mois après la présentation des conclusions de l'enquête parlementaire sur ce dossier. Ceci dit, malgré les risques qui planent sur le plafonnement des marges, Total Maroc poursuit l'extension de son réseau de stations-services et sa stratégie d'innovation pour répondre à la hausse de la consommation domestique des carburants, en lien avec l'élargissement du parc automobile national. Cela conforte les analystes d'Upline Securities dans leur recommandation de renforcer le titre dans les portefeuilles. Et ce, «compte tenu du positionnement stratégique du groupe sur le marché marocain et de sa solidité financière, marquée par un excédent de trésorerie de 314,7 MDH à fin juin 2018», commentent-ils. Ils fixent le cours cible à 1.255 DH, représentant une décote de 23%. Néanmoins, d'autres risques restent à considérer, selon les analystes. Il s'agit de la pression sociale qui empêcherait le distributeur de répercuter systématiquement la hausse du prix des produits raffinés sur le marché local, ainsi que de la hausse durable du prix des carburants, qui pourrait entraîner un recul de la consommation, dans le sillage de l'amélioration des transports publics dans les métropoles. Par ailleurs, il convient de noter qu'une baisse des prix a été annoncée pour les semaines qui suivaient. Une variation qui traduirait la baisse conjoncturelle des cours mondiaux du pétrole depuis début octobre. Ce recul «théorique» devrait normalement être répercuté par les pétroliers sur les prix à la pompe. Cela pourrait soulager le BFR des distributeurs qui, en plus de la hausse des prix du carburant, devaient également se conformer à la nouvelle obligation de détenir un stock de sécurité de 2 mois minimum. «Déjà, au premier semestre 2018, nous relevons une hausse de 18,3% du stock de marchandises à 1,17 MMDH (bien qu'intégrant également un effet prix) et un alourdissement de 200 MDH des créances sur la caisse de compensation, augmentant les créances envers l'Etat qui tutoient désormais le milliard de dirhams», expliquent les experts d'Upline. 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Salma Kharbachi Analyste chez Alpha Mena Le cours est dans une période d'attentisme Côté valorisation, la firme affiche un potentiel fondamental de -1,77%. Notre valorisation tient compte des efforts de Total Maroc en matière d'investissement dans le réseau de stations-services, le GPL et la logistique. Le DCF, qui reflète la capacité de génération de cash de Total Maroc, n'offre plus de potentiel (tenant compte d'une future pression sur les marges du distributeur). À notre avis, la croissance importante des bénéfices (à deux chiffres) est correctement valorisée par le marché. Aux cours actuels, le titre se négocie à 4,87x VE/EBITDA vs. 5,49x pour ses comparables. À notre avis, la décision du gouvernement de plafonner les marges des pétroliers, encore ambiguë, pèse lourdement sur la confiance des investisseurs de la place de Casablanca. En effet, le cours est sous la pression de l'attentisme d'une décision finale concernant la formule qui sera adoptée, et du niveau du plafonnement pour pouvoir cerner l'impact sur les chiffres de Total.
