Après son rapport de janvier 2017, CFG Research a fait une mise à jour de son appréciation du titre Marsa Maroc. D'emblée la valorisation du groupe Marsa Maroc fait ressortir un cours cible de 230 DH/action soit un potentiel de 18%, d'où la recommandation d'acheter le titre. CFR Research est confortée dans son opinion positive sur le titre par d'abord, une forte capacité à générer des cash-flows positifs, permettant à Marsa Maroc d'afficher un DY supérieur à la moyenne du marché marocain avec des DY 2019E et 2020E de respectivement 4,9% et 5,2% ; Ensuite, un niveau d'EV/EBITDA proche de celui des comparables internationaux, et ce malgré de meilleures perspectives de croissance, avec un EV/EBITDA 2019E de 10,6x contre une moyenne de 10,9x à l'international. Aussi, « Dans notre scénario, nous ne valorisons que le périmètre actuel des concessions sans prendre en compte une éventuelle reprise des activités de SAMIR qui aurait un impact positif sur les volumes manutentionnés et les marges. Aussi, nous excluons de nos prévisions l'éventuelle obtention de nouvelles concessions sur les nouvelles infrastructures au Maroc ou des concessions à l'étranger et plus spécifiquement en Afrique » explique-t-on. Pour rappel, dans son rapport d'initiation de couverture publié en janvier 2017, CFG Research avait relevé un risque inhérent à l'activité de transbordement à Tanger Med, mentionnant que le groupe devrait s'allier à un opérateur/armateur spécialisé, afin de garantir la pérennité de cette activité. « Suite aux différentes annonces faites en 2019 et plus particulièrement l'entrée de Hapag-Lloyd (5ème armateur mondial) dans le capital de la filiale Tangier Alliance, nous sommes désormais plus confiants quant au développement de ce projet. Ainsi, nous avons révisé à la hausse nos prévisions de croissance pour Tangier Alliance et pour le groupe de façon plus générale. Sur la base de nos nouvelles prévisions, le lancement de l'activité transbordement prévu en 2020E, augmenterait notre cours cible de 15 DH/action », lit-on dans la note. Les analystes vont plus en détails dans les estimations d'activité futures. Ainsi selon les prévisions, et à titre d'exemple, les volumes de vrac solides traités par Marsa Maroc devraient afficher une croissance de 5% en 2019, tirés par une augmentation du trafic de charbon et des importations de céréales. Mais le rapport anticipe une normalisation en 2020. En mars 2019, Marsa Maroc a annoncé l'entrée d'Eurogate International GmbH et Contship Italia S.p.A dans le capital de Tangier Alliance à hauteur de 50% (moins une action). En octobre 2019, le groupe a annoncé l'entrée de Hapag-Lloyd (5ème armateur mondial) dans le capital de la filiale à hauteur de 10%. Suite à cette opération, Marsa Maroc détient actuellement 50% plus une action de Tangier Alliance, Eurogate et Contship Italia détiennent conjointement 40% moins une action et Hapag-Lloyd 10%. « Nous sommes désormais plus confiants quant au développement de ce projet. Ainsi, nous avons révisé à la hausse nos prévisions de croissance pour la filiale. Selon nous, les volumes de conteneurs manutentionnés sur le quai concédé à Tangier Alliance devraient afficher un TCAM 2021E (premier exercice plein)-2031E de 5,7%, passant progressivement de 800 000 EVP en 2021E à 1 399 000 EVP en 2031E... », souligne-t-on. Les analystes prévoient un rythme de croissance des volumes moins soutenu que celui observé à Tanger Med I (TCAM 2008-2018 de 14,5%) durant la dernière décennie et cela malgré une conjoncture économique et règlementaire plus favorable et la saturation des capacités installées au niveau du TC1 et TC2 de Tanger Med I. Ces hypothèses de croissance tiennent compte d'abord d'une conjoncture économique mondiale stable favorisant une poursuite de la croissance des volumes d'échanges mondiaux, avec une croissance moyenne des échanges mondiaux de 4% entre 2019E et 2024E, selon les estimations du FMI ; De l'implémentation de la nouvelle mesure « IMO Sulfur 2020 » par l'Organisation Maritime Internationale qui impose à l'ensemble des compagnies maritimes de réduire considérablement leurs émissions de soufre ; Et la saturation des installations de Tanger Med I (TC1 et TC2)...
