Au moment où nous mettions sous presse, 18 entreprises, soit 51% de la capitalisation, avaient publié leurs comptes. Multiplication des profit warning. La capacité bénéficiaire en baisse de 13%. A mi-septembre, ce sont dix-huit entreprises représentant plusieurs secteurs d'activité qui ont publié leurs résultats et pas moins de huit qui ont émis des profit warning sur leur activité. Parmi ces entreprises qui se sont dépêchées de communiquer leurs comptes, on retrouve de gros calibres comme Maroc Telecom, Attijariwafa bank et la Banque Centrale Populaire, accompagnées de valeurs à actualité riche dont Ennakl, Risma et CIH. Pour certains secteurs, il est d'ores et déjà possible de dégager des tendances. Les dix-huit entreprises qui ont publié leurs résultats représentent 51% de la capitalisation boursière (cours du 14 septembre) et 13 secteurs d'activité différents (selon la classification de la Bourse de Casablanca). Il ressort que la capacité bénéficiaire cumulée de l'ensemble de ces sociétés est en baisse de 13% par rapport à la même période de l'année dernière qui, rappelons-le, accusait à son tour un fléchissement par rapport à 2010. Le secteur ayant détérioré le plus la capacité bénéficiaire jusqu'a présent est celui des télécoms, avec l'opérateur Maroc Telecom dont les bénéfices sont en baisse de 21,5% par rapport au premier semestre 2011. A elle seule, Maroc Telecom représente 17,69% de la capitalisation totale du marché actions (au cours du 14 septembre). Son résultat net fait baisser la capacité bénéficiaire totale de 54%. L'opérateur, qui semble avoir atteint sa maturité au Maroc plus vite que prévu à cause de la forte croissance de la concurrence, s'est cherché des relais de croissance dans les pays voisins. Aujourd'hui, l'activité internationale du groupe connaît un boom spectaculaire; en atteste une croissance du chiffre d'affaires à l'international de 20%. Or, la contribution de ces pays ne dépasse pas 18% du revenu total du groupe et le principal de cette contribution (34%) vient du Mali. D'un point de vue opérationnel, l'Ebitda du groupe à l'international s'apprécie de 33,4% durant le premier semestre, alors qu'il est en baisse de 4,8% pour ses activités au Maroc. Profit warning à profusion Colorado, Sonasid, SNEP, Stroc Industries ou encore Maghreb Oxygène ont toutes alerté leurs actionnaires sur une dégradation de leurs résultats semestriels. Pour expliquer la baisse de leurs résultats, ces industriels invoquent en premier lieu le renchérissement des matières premières, en plus du développement de la concurrence, parfois informelle. En Bourse, les investisseurs sont devenus frileux face à ces entreprises. Lorsqu'on examine le parcours des actions de certaines d'entre elles, on remarque qu'elles sont toutes dans des cycles baissiers depuis le début de l'année. Colorado perd 35%, SNEP 17,2% et Sonasid 27,08%; et cela à la date du 14 septembre. A terme, cela peut impacter défavorablement leurs fonds propres et, par ricochet, leurs capacités d'endettement. Alors, si le cycle économique actuel perdure, ces entreprises auront de plus en plus de difficulté à financer leurs activités. A cela, s'ajoute un secteur bancaire qui devient peu généreux envers ces industries. L'activité bancaire croît moins rapidement Les dépenses en investissements des entreprises ont marqué un retrait de 2,1% au cours du premier semestre 2012. C'est ce que rapportent les analystes de BMCE Capital. L'activité économique demeure ainsi essentiellement tirée par les crédits à la consommation qui grimpent de 10%, ainsi que les crédits immobiliers acquéreurs (+5,5%). Dans ce contexte, Attijariwafa bank, la Banque Populaire et le CIH ont été les premières banques à publier leurs résultats (www.financenews.press.ma). Il en ressort une amélioration des agrégats sur tous les plans. Les revenus sont en hausse, les fonds propres se renforcent et la croissance externe commence à donner ses fruits. Toutefois, cette croissance qui se fait en dépit d'une situation économique stagnante cache une hausse du coût du risque. En effet, ce dernier est en hausse de 50% pour Attijariwafa bank, de 53% pour la Banque Populaire et de 23,3% pour le CIH. Par ailleurs, selon les analystes de BMCE Capital, le second semestre 2012 devrait être marqué par la poursuite du tassement de l'activité bancaire dans le sillage d'un contexte économique peu propice et la persistance de la pression sur les liquidités, ainsi que par la détérioration de la qualité des engagements, notamment dans les secteurs sensibles. Rappelons que le marché attend toujours les publications de Crédit du Maroc, de BMCI et de BMCE pour le compte du premier semestre. Des performances disparates pour les assurances et services financiers Wafa Assurance, leader du secteur des assurances, et CNIA SAADA, dernière recrue du secteur à la Bourse de Casablanca, ont réalisé de bonnes performances commerciales durant le premier semestre de cette année (www.financenews.press.ma). La première a vu son chiffre d'affaires croître de 13,5% à 3 Mds de dirhams. C'est la branche vie qui tire la performance du groupe vers le haut avec une hausse de 21,3% par rapport au premier semestre 2011 pour s'établir à 1,41 Md de dirhams . La branche non vie n'a progressé que de 7,5% pour atteindre 1,59 Md de dirhams sur la même période. CNIA SAADA réalise un chiffre d'affaires de 1.799 MDH, en hausse de 5,4%, alors que le résultat net s'apprécie de 10,5% à 143 MDH. La société a consolidé ses fonds propres qui atteignent 2.862 MDH au terme du premier semestre, soit une hausse de 10%. Les sociétés de crédits, quant à elles, continuent d'accroître leurs ventes, mais leurs résultats nets sont impactés par la mauvaise qualité du papier à l'image de tout le secteur financier. C'est le cas notamment de Maroc Leasing qui affiche un encours financier en hausse de 12,9% d'un semestre à l'autre et s'établissant à 10.287,6 MDH. Le produit net bancaire de la société s'améliore de 14,1% sur la période, mais le résultat net se déprécie de 10% pour s'établir à 33,5 MDH. Le management explique cette baisse de résultats par l'impôt à la cohésion sociale et le provisionnement de certaines créances. Taslif est dans un tout autre cas de figure. Le produit net bancaire de la société s'est rétracté de 10,9% à fin juin 2012, s'établissant à un niveau de 51,7 MDH contre 58,0 MDH la même période de l'année passée. Cette variation s'explique principalement par un recul de 13,3% de la marge d'intérêts. Toutefois, les dotations aux provisions pour créances irrécouvrables ont baissé de 40,5% pour atteindre 43,9 MDH. Ainsi, le résultat courant affiche une hausse de 32,7% pour atteindre un niveau de 11,6 MDH par rapport à un niveau de 8,7 MDH au 30/06/2011, et ce grâce à des reprises sur provisions. Au final, Taslif affiche un résultat net de 11 MDH, soit une hausse de 32,1%, malgré une baisse des revenus. Ciments du Maroc ouvre le bal du BTP En dépit d'une croissance des ventes de ciments au Maroc de 9,1% au S1 2012, le groupe réalise un chiffre d'affaires de 2 Mds de DH contre 2,03 Mds de DH au S1 2011, affichant une baisse de 1,6%. Par ailleurs, l'excédent brut d'exploitation baisse dans une proportion plus importante que le chiffre d'affaires, et s'établit à 870 MDH contre 892 MDH, soit une régression de 2,5%. Pour sa part, le résultat d'exploitation enregistre un recul de 5,8% et s'établit à 636 MDH au S1 2012 contre 675,2 MDH une année auparavant. Bien que la baisse opérationnelle ne soit que de 5,8%, le résultat net poursuit la même tendance et réalise une baisse de 16,2% pour atteindre 485 MDH à fin juin 2012. Cette variation s'explique par une baisse du résultat financier de 42 MDH due à la baisse des dividendes remontés par l'une des filiales, conjuguée à l'impôt pour la cohésion sociale. La conjoncture actuelle se fait ressentir même chez des entreprises dont l'activité est diversifiée. C'est le cas de Delta Holding. La société, dont le portefeuille couvre une large gamme d'entreprises industrielles, a vu son chiffre d'affaires baisser de 20% à cause principalement d'un tassement de l'activité économique chez ses clients et à des conflits sociaux de plusieurs mois dans son site de Kénitra. Enfin, Risma, l'opérateur touristique largement médiatisé ces dernières semaines à cause d'une opération sur capital visant l'absorption de Fastotel, vient d'alerter ses actionnaires sur ses résultats, et ce à cause de défaillances ou retards enregistrés dans certains de ces établissements hôteliers. Le marché attend actuellement les immobilières Addoha, CGI et Alliance Développement Immobilier. Avec le secteur bancaire et les industries, le Real Estate est un excellent indicateur de cycle économique. Les opérateurs seront principalement intéressés par les ventes des promoteurs, leur niveau de trésorerie et leur capacité d'endettement.
