La décision de HPS d'acquérir ACP Qualife, société française spécialisée en édition de solutions, qualification des systèmes, conseil, intégration et processing autour de la monétique, est loin de plaire aux analystes de BMCE Capital Bourse. Ceux-ci qualifient, en effet, cette transation de «fuite en avant». Pourtant, pour le management du numéro un marocain de la monétique, cette acquisition devrait permettre de développer des synergies technologiques importantes. En effet, elle est en ligne avec la stratégie globale de HPS visant à la positionner sur toute la chaîne de valeur de ses clients en proposant de nouveaux produits et services et à pérenniser la croissance du groupe, en développant de nouveaux business modèles. Elle permettra, en fait, de consolider la position de HPS en Europe à travers une confortation du volet commercial (d'ores et déjà assuré par la filiale parisienne) par le volet technique (l'intégration de logiciels monétiques) devant être assuré par les équipes de ACP Qualife. Une action à alléger Bien que l'opération soit d'une grande envergure, elle ne trouve pas d'écho chez tout le monde. Basée sur la méthode d'actualisation des cash-flows futurs, la valorisation des analystes de BMCE Capital Bourse, aboutit à un cours cible de 780 DH, définissant une décote de 13% comparativement au prix d'émission de l'augmentation de capital réservée à ACP Qualife, soit 690 DH. Toutefois, par rapport au cours de 866 DH, observé en date du 8 juillet, cette valorisation fait ressortir une surcote de -9,9%, en plus d'un upside (risque de hausse de la valeur du titre) à hauteur de 7% par rapport à leur dernière valorisation en mars 2010 (728 DH). De plus, les analystes estiment que l'action ACP Qualife est chère par rapport à celle de HPS. Acquise au prix de 1.861 euros, son PER ressort à 23 fois son résultat 2009 tandis qu'avec un prix d'émission de 690 DH, l'action HPS ne traite qu'à 13,7 fois son résultat pour la même année. Ainsi, la «consolidation d'ACP Qualife peut se révéler un pari risqué, dans la mesure où la charge salariale des équipes françaises pourrait grever la structure de coûts du nouvel ensemble ; avis non partagé par les dirigeants de HPS», lit-on dans la note de la BMCE Capital Bourse. Par ailleurs, le Business Plan du nouvel ensemble laisse apparaître une baisse importante de la marge opérationnelle (17,9% en 2010 contre 24,5% pour HPS sur les 3 dernières années), pour un taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires de 6,5% sur la période 2010-2019 pour le nouvel ensemble comparé à 5,6% pour HPS. Toujours d'après les analystes de la BMCE Capital Bourse, l'acquisition d'ACP Qualife pourrait, a priori, ne pas répondre aux anticipations pour HPS en termes de taille et de profitabilité et recommandent d'alléger ce titre dans les portefeuilles.
