Cosumar n'a pas encore publié les états financiers complets, ne rapportant pour l'instant que le chiffre d'affaires et le résultat net part du groupe. Le chiffre d'affaires a progressé de 5,1% par rapport à l'année dernière, s'établissant à 8 630 millions de dirhams (contre des estimations de CFG Bank de 8 600 millions de dirhams ce qui implique un taux de réalisation de 100%). Le résultat net part du groupe s'établit à 810 dirhams en baisse de 12,3% (contre une estimation de CFG Bank à 825 millions de dirhams ce qui implique un taux de réalisation de 98%). Comme prévu, le résultat net du groupe a été négativement impacté par le don de 100 millions de dirhams au fonds spécial COVID-19. Ajusté de cette dépense non récurrente, le résultat net part du groupe s'établit à 896 millions de dirhams en baisse de 3,4% par rapport à l'année dernière (contre une estimation de CFG Bank de 911 millions de dirhams ce qui implique un taux de réalisation de 98%). La croissance du chiffre d'affaires est tirée par un pic des exportations. Les analystes soulignent que les exportations ont bénéficié à la fois de volumes de ventes plus élevés et d'un effet de marge de raffinage positif. En effet, Cosumar a augmenté ses exportations en 2020 pour profiter du rebond considérable des marges de raffinage à l'international. Les marges de raffinage de Cosumar ont bondi de 61% en 2020 à 656 DH / tonne contre 407 DH / t en 2019. « La forte hausse des exportations a permis de compenser la contre-performance de l'activité domestique (CA -4,7%) », annonce CFG Bank. Aussi, il est précisé que le sucre destiné à la consommation intérieure est produit à la fois (i) des sucreries cultivées localement et (ii) du raffinage du sucre brut importé (le sucre exporté étant entre-temps produit exclusivement à partir du raffinage du brut importé). La production de sucre à partir de sucreries cultivées localement (principalement des betteraves sucrières et marginalement de la canne à sucre) génère une marge de rentabilité plus élevée que le sucre produit à partir de sucre brut importé. Désormais, lorsque la production des sucreries subit les effets négatifs de conditions météorologiques défavorables comme ce fut le cas en 2020, cela impacte négativement les marges de rentabilité. Le groupe prévoit de payer un DPS inférieur (6 MAD) à ce qu'il est attendu. Sur la base du cours de bourse actuel du groupe, le rendement du dividende attendu est de 2,5%. À partir de 2021, la raffinerie d'Arabie saoudite devrait commencer à contribuer à la rentabilité du groupe. La direction n'a pas encore communiqué d'orientation sur ce projet. Néanmoins, avec une capacité de production nominale de 840 KT par an, ce nouveau projet aura un poids considérable sur la rentabilité du groupe. Cosumar continue à capitaliser sur son expertise et son savoir-faire commerciaux pour rechercher de nouvelles opportunités de croissance en dehors du Maroc. Sur la base de toutes les informations actuellement disponibles sur Cosumar, CFG Bank pense que le prix de l'action est correctement évalué par le marché d'où sa recommandation de le conserver. En effet, sur la base de nos hypothèses et prévisions, son objectif de cours sur le titre s'établit à 214 dirhams / action (potentiel de baisse de 11,5%). Néanmoins, la valeur et la rentabilité futures de la société seront reconsidérées une fois données des informations quantitatives sur la raffinerie de Durrah qui, selon la direction, a commencé ses activités au début de 2021. « Pour le moment, cet investissement est capturé dans notre juste valeur en ajoutant à la valeur des fonds propres de Cosumar , la prise de participation (équivalent de 460 millions de dirhams) dans la société associée Durrah », précisent les analystes.
