Les comptes, retraités de l'opération de cession de la station Saïdia, aboutissent à un résultat net en baisse. L'endettement du groupe bientôt égal aux fonds propres. L'analyse de CDG Capital Bourse. Le 30 septembre dernier, le groupe Addoha a publié ses réalisations au terme du premier semestre 2012. En apparence, tous les agrégats sont en nette amélioration. Sur la cote casablancaise pourtant, le marché a très mal réagi aux chiffres du promoteur immobilier. Car, à la séance qui a suivi la publication des résultats, l'action Addoha perdait 3,17%. S'en sont suivies de fortes baisses les séances suivantes pour clôturer le vendredi 5 octobre (une semaine après la publication des résultats) à 60 DH. Soit le plus bas de l'action en 2012, portant ainsi la performance depuis la publication des résultats semestriels à -9,22%. Pourquoi un tel repli après l'annonce de résultats en amélioration ? Les analystes de CDG Capital Bourse semblent avoir trouvé une explication en décortiquant les comptes du géant de l'immobilier. Au terme du premier semestre 2012, le Groupe Addoha avait réalisé un chiffre d'affaires de 3,08 Mds de dirhams, en croissance de 9,8% par rapport au premier semestre 2011 et en baisse de 2,9% par rapport au premier semestre 2010. Le prix moyen des unités vendues s'est apprécié de 7,9% comparé au S1 2011. Selon les analystes de CDG Capital Bourse, il s'agit «d'un changement du mix produit en faveur du haut standing. En effet, le groupe Addoha a livré au 30 juin de cette année 628 unités de haut standing, contre 370 il y a un an». En volumes, les ventes dans ce segment s'améliorent de 70%. Par ailleurs, le résultat d'exploitation ressort à 792 MDH, en hausse de 50,9% comparé au S1 2011 et en baisse de 16,10% comparé au premier semestre 2010. Selon la note de CDG Capital Bourse, la marge opérationnelle du groupe s'améliore de 7 points comparativement au premier semestre 2011. Elle s'établit à 25,7% en 2012. Enfin, le résultat net consolidé progresse de 17,9% pour s'établir à 567 MDH. Les analystes de CDG Capital Bourse ont retraité ces comptes de l'opération de cession de la station Saïdia et le tableau prend une toute autre forme. «Le résultat net au terme du premier semestre 2011, retraité de l'opération S.A.S, s'établit à 721 MDH. Ainsi le RNPG du premier semestre 2012 est en baisse de 21,4% par rapport au premier semestre 2011 contre une hausse apparente de 22,5%, comparativement au S1 2011». Ainsi, la marge nette baisse de 10 points pour se fixer à 18,4%. Alerte sur le poids de la dette Dans le communiqué de presse accompagnant la publication des résultats semestriels, le groupe Addoha déclare avoir augmenté sa réserve foncière de 50 ha courant 2012, notamment à Casablanca. A ce sujet, les analystes de la société de Bourse pensent «qu'une partie du financement des acquisitions des terrains proviendrait de sources externes». En d'autres termes, ces analystes pensent que le groupe s'est endetté pour financer une partie de ces acquisitions. D'ailleurs, la dette financière au 30 juin 2012 s'élève à 9,5 Mds de dirhams, soit un accroissement de 10,6% par rapport à 2011. Les dettes atteignent maintenant 90% de la taille des fonds propres, contre 80% une année auparavant. «Soulignons que cet endettement ne sera pas sans conséquences sur le résultat du groupe, puisqu'il génère de lourdes charges financières», concluent les analystes.
