OPR Le Carton : Les minoritaires se sentent lésés

* Le prix de l’offre publique de retrait initié par le groupe Holmarcom sur les titres Le Carton est jugé décevant.
* Les travaux de valorisation menés par BMCI Finance, conseiller et coordinateur global de l’opération, ont abouti à une valeur de 177 DH l’action, alors que le titre cotait à 662 DH le jour de la publication officielle des détails de l’opération.
* L’offre se déroulera du 10 au 25 mars et les actionnaires minoritaires se voient dans l’obligation d’apporter leurs titres au risque de se retrouver avec des actions totalement illiquides.
Le Carton va se retirer de la cote. L’information n’est pas nouvelle. La Bourse de Casablanca avait déjà, en 2004, menacé la société d’une éventuelle radiation de la corbeille. Motif : la filiale du groupe Holmarcom ne respectait pas les conditions de séjour à la tour de verre du boulevard des FAR. Son flottant en Bourse était en deçà du nombre d’actions minimum exigé pour séjourner au troisième compartiment de la cote, soit 30.000 titres.
Les actionnaires de la firme étaient alors invités à augmenter le capital social de la société afin de se conformer à la réglementation de la BVC. Chose qui n’a pas été faite puisque, à date d’aujourd’hui, seul 1.984 titres flottent sur le marché, soit seulement 0,98% du capital de la société. Toutes les autres parts du capital (99,02%) sont détenues par Holmarcom, actionnaire de référence du producteur de carton. Harcelé par la société gestionnaire de la Bourse de Casablanca, le groupe Bensalah opte pour le chemin le plus court et décide de «prendre la porte»… Chose qui a fait l’objet d’une offre publique de retrait (OPR) initiée par l’actionnaire de référence et visée par le CDVM en date du 25 février 2008. L’objet de l’opération, comme stipulé dans la note d’information rendue publique le même jour, étant d’offrir aux actionnaires minoritaires de la société l’opportunité de se retirer dans les meilleures conditions du marché.
Une offre jugée décevante
Seulement voilà. Cette offre, qui débutera le 10 mars pour s’éteindre 15 jours après, est aujourd’hui fortement contestée par les milieux du marché, ou du moins les porteurs du titre. Le prix proposé par Holmarcom (177 DH) est en effet (très) en dessous du prix de marché de l’action qui se situait en date du 25 février à 662 DH, soit un manque à gagner de plus de 485 DH par action. Les actionnaires minoritaires de la société se sentent ainsi lésés par cette offre «décevante», surtout qu’ils sont obligés d’une manière ou d’une autre d’apporter leur titre dans le cadre de l’OPR, car dans le cas contraire, ils se retrouveront in fine avec des actions non cotées, et donc, totalement illiquides ! Contacté par Finances News Hebdo, un représentant d’une association (dormante) de défense des droits des minoritaires pointe du doigt les travaux de valorisation de la société orchestrés par les équipes de BMCI Finance, conseiller et coordinateur global de l’opération. Cinq méthodes ont été en effet utilisées, à savoir la fameuse DCF, la méthode des cours boursiers, les multiples boursiers, l’actif net réévalué et l’actif net réévalué ajusté du Goodwill. «Les méthodes qui ont abouti à un prix assez élevé ont été tout simplement sous-pondérées dans la synthèse de valorisation», s’alarme notre interlocuteur. En effet, les méthodes des multiples boursiers et des cours boursiers ont abouti à des valeurs respectives de 268 DH et de 241,09 DH et n’ont représenté que 10%, chacune, dans le poids de la valeur finale du titre. La méthode des DCF a été pondérée à hauteur de 80%, alors que les méthodes patrimoniales n’ont pas été prises en compte. Le conseiller de l’opération justifie ce choix par la pertinence de la méthode de l’actualisation des cash flow (DCF) qui renseigne mieux sur la valeur réelle de la société, contrairement aux autres méthodes basées sur des indicateurs boursiers peu pertinents ou sur des cours boursiers non significatifs du fait du caractère illiquide de la valeur. Des arguments, somme toute, bien fondés scientifiquement mais qui n’empêchent que le groupe Holmarcom se devait de faire un «geste» en faveur des actionnaires minoritaires de la société… Surtout que le montant de l’opération ne représente, en tout et pour tout, qu’une ridicule somme de 351.168 DH !