Risma innove en émettant un emprunt obligataire remboursable en actions (ORA). Les institutionnels ont suivi et permis à la société émettrice de lever 201,5 MDH de fonds propres. Ils serviront à Risma de faire face aux besoins de financement liés aux investissements prévus jusqu'en fin 2004. Les investisseurs institutionnels ont favorablement accueilli l'émission d'un emprunt obligataire remboursable en actions (ORA) de Risma, le véhicule d'investissement dédié aux financements touristiques d'Accor Maroc. L'opération, d'un montant brut de 150 MDH (plafonné toutefois à 300 MDH), a permis une levée de fonds propres de 201,5 MDH. Les assurances ont remporté le gros lot en souscrivant à hauteur de 100 MDH, suivies d'Accor (40 MDH), des OPCVM (34,8 MDH) et des banques (26 MDH). Outre la qualité de l'émetteur, la perspective de l'introduction en Bourse de Risma avant fin 2006 et la nature de l'émission (ORA) ont, sans aucun doute, justifié l'adhésion des institutionnels et la réussite de cette opération. Il faut en effet remarquer qu'outre un prix de souscription attractif (135 DH) et une liquidité soutenue par le biais d'un contrat d'animation sur le marché secondaire avec Casablanca Finance Market (filiale de CFG Group), qui garantit un volume de transaction quotidien jusqu'à 1 MDH, la rentabilité prévisionnelle de l'ORA devrait être supérieure à 20%. Notons que les obligations remboursables en actions sont cotées sur le premier compartiment de la Bourse depuis le 23 décembre courant. Elles ne sont cependant pas prévues par le droit commun au Maroc, «ce titre n'étant pas mentionné par la loi n° 17-95 sur la SA». Leur émission est néanmoins régie par un contrat d'émission et par les différentes dispositions de la loi n° 17-95, notamment celles relatives aux augmentations de capital et aux émissions obligataires classiques. Tel que précisé, «l'émission d'obligations remboursables en actions est juridiquement une émission obligataire classique dont les souscripteurs s'engagent (via un contrat d'émission spécifique les liant à la société émettrice) à se faire rembourser exclusivement en actions en souscrivant à la date de remboursement à l'augmentation de capital réservée aux porteurs d'ORA». Ainsi, à la date de remboursement des obligations, Risma devra procéder à une augmentation de capital. Ce type d'émission reste adapté aux secteurs capitalistiques et aux entreprises en phase d'investissements soutenus. Et justement, Risma a arrêté un ambitieux projet de développement décliné en des investissements conséquents. Investissements programmés Après avoir investi 998,5 MDH dans le cadre de sa stratégie de croissance, Risma a défini un ambitieux programme d'investissement de 942 MDH entre 2004 et 2007. Aussi, l'émission d'obligations remboursables en actions rentre dans ce cadre et permettra à Risma de renforcer ses fonds propres, afin de pourvoir aux besoins de financement liés aux projets de développement prévus jusqu'à fin 2004 et qui s'élèvent à 510 MDH. Plus en détail, le programme d'investissement 2004/2007 est décliné en la réalisation du projet Casa City Center qui va comprendre, outre des bureaux, un parking et un centre commercial réalisés avec un partenaire immobilier, un Ibis et un Novotel respectivement de 300 et 250 chambres. L'enveloppe consacrée à ce projet qui démarrera début 2004 pour finir en 2006 s'élève à 330 MDH. De même, il est prévu la réalisation d'un Novotel et d'un Ibis à Agadir pour 160 MDH (démarrage des travaux en 2004 et ouverture en 2006), ainsi qu'un complexe hôtelier de 400 chambres à Marrakech (Novotel et Ibis) d'un investissement global de 230 MDH. Les travaux débuteront en 2005 et l'ouverture de l'hôtel est prévue en 2007. Dans la même foulée, 170 MDH seront consacrés au développement de la chaîne Ibis Moussafir, avec notamment la réalisation de trois nouvelles unités (hors celles prévues à Casablanca, Marrakech et Agadir) et l'extension des Ibis actuels de Casablanca, Rabat et Marrakech. Enfin, il sera procédé à l'extension de Sofitel Marrakech pour un coût global de 52 MDH. D. W. Encadré Les obligations remboursables en actions Les ORA sont des obligations, généralement à taux fixe, qui, contrairement aux obligations classiques, à leur échéance, ne sont pas remboursées en espèces mais obligatoirement en actions de la société émettrice. Elles ont l'avantage de permettre aux sociétés émettrices d'augmenter à terme leurs fonds propres pour un montant connu dès la finalisation de l'opération, d'opérer une dilution moindre du capital que lorsqu'il s'agit d'une augmentation de capital immédiate, et offrent surtout plus de visibilité à la communauté financière en ce sens qu'elles leur permettent d'anticiper l'amélioration de leur ratio financier dettes/fonds propres.
