Le décrochage des cours des matières premières, «plus rapide que prévu», selon les analystes n'a pas été sans effet sur les prévisions de croissance du secteur minier au titre de cette année. C'est ce qui ressort, en partie, de la dernière note d'Upline Group relative aux perspectives d'évolution des 3 sociétés minières de la cote casablancaise. «Compte tenu de l'ampleur du décrochage des cours de l'or et de l'argent durant les 2 mois d'avril et mai, une révision de nos prévisions s'impose. Ainsi, la croissance prévisionnelle du chiffre d'affaires sectoriel pour l'exercice 2013 passe de +17% à 6,1 MMDH à +11,5% à 5,8 MMDH», signale Upline. Les analystes ajoutent par ailleurs que «l'anticipation d'une progression des revenus, en dépit de la forte dépréciation des cours, s'explique par l'allègement des engagements de couverture précédents de Managem, par l'apport positif que représenteraient les couvertures de CMT et par un effet volume que dégagerait l'exploitation des nouveaux chantiers». Managem, «Des effets volume et couverture salvateurs» Même si les cours des métaux, notamment l'argent, le holding minier, devrait, selon les analystes d'Upline, théoriquement maintenir la croissance de ses revenus grâce à divers facteurs, notamment après la fin des anciens engagements de couverture de Managem. «À lui seul, ce facteur devrait contribuer selon nos estimations à l'amélioration du chiffre d'affaires du Holding minier de plus de 545 MDH en 2013», informe Upline. Mis à part l'impact positif de l'allègement des engagements de couverture pour le groupe, Managem devrait bénéficier d'une bonification du tonnage de cuivre vendu, après l'entrée en production du chantier Jbel Laassal et d'une montée du rythme de production de la SMI. «À l'international, le lancement de l'exploitation de l'or au Soudan devrait contribuer positivement à l'accroissement des quantités vendues dès 2013», souligne Upline. La poursuite de la progression des réalisations de Managem dépendra de sa capacité à adapter son mixte des métaux produits, selon les évolutions récentes des marchés des Commodities. Compte tenu des changements opérés sur son modèle de valorisation, nos prévisions ainsi que le cours cible du holding minier ressortent ainsi à 1.308 DH (un PER 2013 induit de 30,3x) contre un ancien cours-cible de 1.446 DH (un PER 2013 induit de 26,9x ). Aussi, Upline recommande de conserver le titre Managem plutôt que de le renforcer dans les portefeuilles. Le chiffre d'affaires de Managem devrait ressortir à fin 2012 à 3,93 MMDH pour un résultat net de pas moins de 395,4 MDH. Pour SMI, «la forte baisse du cours de l'argent devrait être compensée par un retour à la normale de son rythme de production après la résolution de ses soucis d'alimentation en eau», rappelle Upline. La filiale de Managem table ainsi sur une production de l'ordre de 300 tonnes de métaux (TM) après l'achèvement de l'extension de l'usine de traitement. Après l'intégration des nouveaux paramètres de prix et du nouveau bilan de couverture, nous avons revu à la baisse notre précédent objectif de cours, le ramenant à 3.376 DH par action. Upline recommande ainsi d'alléger le titre au lieu de le conserver dans les portefeuilles. CMT, «une stratégie de couverture judicieuse» CMT, à la différence des 2 autres minières, «ne dispose pas d'une marge de manœuvre pour améliorer ses volumes de ventes en raison de la pleine utilisation de sa capacité de production», note Upline. Par conséquent, compte tenu du fort poids de l'argent sur le chiffre d'affaires de CMT (estimé à plus de 70%), l'accélération de la baisse du cours de ce métal aurait, selon les analystes, certainement un impact négatif sur les réalisations de l'exercice 2013. «Intégrant une dépréciation des cours des métaux, nous avons revu à la baisse nos précédentes anticipations et valorisations», souligne Upline. Les analystes d'Upline tablent ainsi sur un cours cible de 2.180 DH (un PER de 9,4x) contre un ancien de 2.256 DH (un PER de 9,3x) et maintiennent par ailleurs leur recommandation d'acheter le titre. Du côté des réalisations financières, lesdits analystes prévoient un CA de l'ordre de 652,3 MDH au titre de cette année pour un résultat net de 344,5 MDH.
