Le groupe minier Managem bénéficie de bonnes perspectives. Les cours des métaux et métaux précieux se sont repris depuis le début de l'année, avant de stagner depuis quelques jours. La valeur minière Managem est bien orientée, poursuivant ainsi sa progression sur un trend haussier. Avec une performance de 37,39%, depuis le début de l'année, le titre passe d'un cours de 965 DH à 1.345 DH (cours du 22/05/2017). Cette évolution s'explique par l'amélioration des prix des métaux, et métaux précieux à l'international, ainsi que la modification de la structure de gestion du spécialiste minier, qui donne peu à peu de probants résultats. Des fondamentaux en amélioration En effet, l'année 2017 marque un tournant majeur dans l'évolution du groupe Managem. Les bénéfices récurrents de l'opérateur devraient franchir le cap des 700 MDH, lors du premier trimestre de l'année, d'après une note de recherche sur les perspectives du secteur minier, publié par Attijari Intermédiation. Ces perspectives sont le fruit des efforts d'investissement déployés par le groupe, durant la période 2012-2016, aboutissant, notamment à la multiplication des volumes du cuivre par 3,3 fois. De même, l'augmentation des volumes du cobalt et de l'argent de 30% et enfin, la hausse de la production d'or de 45%. La nouvelle stratégie structurelle du spécialiste minier a également permis la réduction des cash-cost du cobalt, du cuivre et du zinc de, respectivement 32, 26 et 10%. Déjà, l'année 2016 a été marquée par un bilan de recherche très positif permettant le rallongement des durées des mines, les principales découvertes concernent l'argent (+653 tonnes de métal), le cuivre (4,5 millions de tonnes), le cobalt (3.624 tonnes métal) et le polymétallique (1,9 million de tonnes). Le développement de plusieurs gisements à forte valeur ajoutée et hors périmètre opérationnel, sont de même le fruit de cette nouvelle approche stratégique mise en place par le groupe, afin de palier l'impact de la baisse des cours des métaux et métaux précieux à l'international entre 2013 et 2014. Ces gisements devraient impacter positivement la valorisation fondamentale du groupe, relève la même source. En effet, l'exemple le plus récent concerne le projet de cuivre Lamikal en RDC qui a été développé initialement par Managem et valorisé aujourd'hui par le Groupe chinois, Wanbao Mining à plus de 900 MDH. Tenant compte du contexte minier actuel, l'EBE de Managem devrait franchir les 2,250 MMDH en 2017, contre 1,559 MMDH en 2016. Au final les analystes d'Attijari Intermédiation aboutissent à un cours cible de 1.600 DH pour Managem, soit un upside de 25% en 2017, et recommandent de conserver la valeur dans les portefeuilles. Augmentation de capital Les perspectives de croissance du groupe sont très prometteuses durant les trois prochaines années, d'après les analystes d'Attijari Intermédiation toujours. Les objectifs annoncés par le management concernent la multiplication de la production d'or par 4, du cuivre par 2 et enfin, l'augmentation des volumes d'argent de 40%, à horizon 2020. Afin de continuer dans cette optique d'accompagnement du développement du groupe, l'assemblée générale extraordinaire des actionnaires a décidé d'augmenter le capital social d'un montant total de 1 milliard de dirhams en numéraire. Cette augmentation est réservée aux actionnaires actuels de la société. Avis d'Alpha Mena L'effet de l'augmentation de la capacité de production de l'argent et du cuivre a été progressivement intégré dans notre modèle. Toutefois, nous restons prudents quant à la volatilité des cours des métaux. Dans le cadre de notre modèle DCF, nous avons retenu un taux de croissance au long terme de 2,5%, pour le chiffre d'affaires et pour l'EBITDA. Ceci implique une marge d'EBITDA aux alentours de 34,5% à l'horizon 2026, contre 36,5% sur la période 2010-2015. Notre somme des parties repose sur un multiple VE/CA (capitalisation + dettes / chiffre d'affaires) de deux fois pour l'activité minière et le multiple VE/CA de 1,5 fois pour les activités de l'hydrométallurgie. En outre, nous avons intégré la participation de Managem dans le capital de la Société métallurgique d'Imiter. Dans le cadre des peers, notre groupe de comparables contient le minier français Eramet et la multinationale suisse, Glencore Xstrata qui sont caractérisés par leur forte implantation en Afrique.
