L'activité de Risma devrait pleinement profiter d'une reprise du secteur touristique qui a d'ores et déjà commencé à se matérialiser. CFG Bank est convaincue que Risma dispose des éléments nécessaires pour capter la croissance attendue du secteur voire même le surperformer. Le tourisme mondial a connu une crise inédite en 2020 et 2021, causée par la pandémie du COVID-19. En effet, les restrictions sanitaires mises en place pour freiner la propagation du virus ont mis cette industrie à rude épreuve. Après une baisse de 72% des flux touristiques mondiaux en 2020, l'année 2021 n'a connu qu'un timide rebond (progression de seulement 5% par rapport à 2020). Cependant, le tourisme mondial a entamé l'année 2022 sur une forte progression des arrivées touristiques (+182% au T1-2022 YoY), laissant présager une importante reprise du secteur en 2022E. « Dans ce contexte, rappellent les analystes de CFG Bank : » l'Organisation Mondiale du Tourisme (OMT) a révisé ses perspectives de croissance pour l'année 2022. Ainsi, selon l'OMT, le taux de récupération, par rapport à une année normative comme 2019, devrait se situer entre 55% et 70 % en 2022E » » Au Maroc, les arrivées touristiques ont cru de 359% à fin mai 2022 comparé à la même période de l'année dernière, et ce malgré la fermeture des frontières du 29 novembre 2021 jusqu'au 7 février 2022. Mais encore, le secteur aérien devrait également se redresser progressivement en 2022 pour atteindre un taux de récupération de 75% par rapport au niveau normatif de 2019. Dans ce contexte de reprise de l'activité touristique au niveau national et international, Risma a annoncé au T1-2022 un chiffre d'affaires consolidé de 150 MDH (en progression de 60% par rapport au T1-2021) et un taux d'occupation moyen de 35% (vs. 24% pour le marché), en progression de 6 points de pourcentage par rapport au T1-2021. Compte tenu de (i) l'importante reprise attendue du secteur touristique à partir de 2022E, (ii) la capacité de Risma à systématiquement surperformer les taux d'occupation moyens du marché et (iii) l'effort d'assainissement du portefeuille sur les 5 dernières années qui devrait impacter positivement les marges du groupe, CFG Bank valorise Risma à 150 DH/action, soit un potentiel d'appréciation de 31,6%. Nous recommandons par conséquent d'acheter le titre. Opinion et Valorisation A la lumière des éléments exposés dans cette note, l'activité de Risma devrait pleinement profiter d'une reprise du secteur touristique qui a d'ores et déjà commencé à se matérialiser. Les analystes sont ainsi convaincus que Risma dispose des éléments nécessaires pour capter la croissance attendue du secteur et le surperformer, encore une fois. Selon nous, Risma devrait bénéficier des éléments suivants : 1. La réouverture des frontières à partir du 7 février 2022 suite à l'amélioration des conditions sanitaires ; 2. Le lancement du plan de relance du secteur touristique d'une enveloppe de 2 Mds de DH ; 3. Le lancement de l'opération Marhaba dès la première semaine de juin afin d'accueillir les marocains résident à l'étrangers (MRE). En effet, après deux années (2020 et 2021) ou les conditions de voyage et les fermetures des frontières périodiques n'ont pas facilité l'accès au pays, le royaume profitera d'un effet rattrapage des retours des MRE au Maroc ; 4. La nette progression des arrivées touristiques à fin mai 2022, soit 2,3 millions d'arrivées versus 0,5 millions à fin mai 2021 ; 5. La reprise du secteur aérien affichant un taux de récupération de 73% du trafic passagers à fin mai et qui devrait, selon les prévisions de l'ONDA, finir l'année à 75% ; 6. La hausse des recettes touristiques de 123% à 14,6 Mds de DH à fin avril 2022 (versus 6,5 Mds de DH durant la même période en 2021). En effet, les signaux positifs émis par le secteur touristique jusqu'à présent couplés à l'assouplissement mondial des restrictions sanitaires pour aider les économies à se redresser progressivement nous portent à croire que l'activité touristique, et de facto l'activité de Risma, sont sur la bonne voie. Notre conviction est confortée par les efforts continus du groupe pour rationaliser et rafraîchir son portefeuille hôtelier. Cela permettra à Risma de préserver sa position de leader au Maroc et de profiter pleinement de la reprise de l'industrie du tourisme à la sortie de la crise sanitaire. Compte tenu de ces nouvelles dynamiques, et de notre cours cible à 150 DH/action, soit un potentiel d'appréciation pouvant atteindre 31,6%, CFG Bank recommande d'acheter le titre Risma. Leur recommandation est confortée par les facteurs suivants : Ø Une forte reprise des flux touristiques en 2022E selon les prévisions de plusieurs institutions et organismes nationaux et internationaux (l'OMT, l'ONDA, l'ONMT et Bank Al-Maghrib) ; Ø La capacité du portefeuille de Risma à systématiquement surperformer les taux d'occupation moyens du marché ; Ø Un portefeuille de marques attractives jouissant d'une bonne réputation à l'international ; Ø Une poursuite des investissements de maintenance même pendant la crise sanitaire, permettant au groupe de préserver la qualité de ses hôtels et de profiter pleinement de la reprise du secteur touristique ; Ø Une bonne gestion du portefeuille qui s'est traduite par la sortie de certains actifs à faible rentabilité, permettant au groupe d'améliorer sa rentabilité et ses niveaux de marges à la sortie de la crise.
