Après la mise en service de la raffinerie de Durrah, en Arabie Saoudite, CFG bank préconise un potentiel d'appréciation de l'action de Cosumar de 18,3%, soit un cours cible de 323 DH/action (vs. cours actuel de 273 DH/action). La Bank recommande ainsi l'achat du titre Cosumar. Attendue depuis quelques temps, la nouvelle raffinerie en Arabie Saoudit de Cosumar « raffinerie de Durrah » est enfin opérationnelle depuis le 2ème trimestre 2021. Dotée d'une capacité de production annuelle de 840 kT, cette usine permettra de combler le déficit structurel en Arabie Saoudite. La moitié de la production ira à la consommation locale tandis que le reliquat sera exporté dans la région MENA dont les besoins annuels dépassent les 4 MT de sucre. Voir vidéo :[Emission Hiwar] Résilience du secteur sucrier : Mohammed Fikrat dévoile le modus operandi de Cosumar Cette mise en service a impacté significativement le cours de l'action. « Selon nos hypothèses, l'impact de cette participation sur le cours de CSR serait de +17 DH/action. Avec une consommation totale de 1,2 MT par an et une consommation par habitant de 37 kg/an, le Maroc se positionne parmi les plus grands consommateurs de sucre au monde (moyenne mondiale de 24 kg/an/habitant) », précise les analystes de CFG Bank dans Stock Guide Marché action. Les projections de CFG reposent sur 6 hypothèses à savoir : 1. Une montée en puissance progressive du taux d'utilisation de la raffinerie, que nous avons par prudence capé à 85% à partir de 2024 E ; 2. En ce qui concerne les prix de ventes à l'export CFG a retenu le prix moyen pratiqué par Cosumar à l'export en 2020 soit 4 200 DH/T. Elle a par conséquence appliquée une prime de 20% pour calculer les prix de ventes en Arabie Saoudite ; 3. une réduction significative de la facture énergétique par tonne de sucre produit a Yanbu par rapport à la raffinerie de Casablanca étant donné que la raffinerie fonctionne au gaz naturel ; 4. Même rendement que celui de la raffinerie de Casablanca ; 5. Un prix d'achat du sucre brut de 3 441 DH/T, en ligne avec les niveaux de prix observés à l'international en 2020 ; 6. Un investissement global d'environ 3 Mds de DH dont 40% financé par fonds propres, et le reliquat par endettement bancaire. Ainsi tenant compte de ces hypothèses, CFG escompte que la contribution de cette filiale au résultat net part du groupe serait à terme d'environ 70 MDH (à l'horizon 2024) versus -21 MDH en 2021. « Nous avons utilisé la méthode d'actualisation des flux de trésorerie (DCF) pour valoriser Durrah Sugar Refinery. Selon nos calculs, la valeur intrinsèque des fonds propres de Durrah Sugar Refinery ressort à 3 713 MDH. La valeur des titres de participation de Cosumar dans la nouvelle raffinerie est donc égale à 1 607 MDH. Ainsi, selon nos hypothèses, l'impact de cette participation sur le cours de CSR serait de +17 DH/action », précisent les analystes de CFG. Une valeur revue à la hausse CFG Bank précise dans son analyse que Cosumar continuera d'augmenter ses volumes de ventes à l'export jusqu'à atteindre la pleine capacité (~2 MT) et ce en raison d'un contexte marqué par des marges de raffinages relativement confortables à l'international. « Selon nos prévisions, l'outil industriel du groupe devrait tourner à pleine capacité à partir de 2022 . Dans cette configuration, une progression notable du chiffre d'affaires viendrait exclusivement d'un effet prix positif sur les ventes à l'export. Nous n'avons toutefois pris aucun pari sur les prix de ventes à l'export, notre scénario intègre une stabilisation des prix au même niveau que 2020 soit 4 200 DH/T »», précisent les analystes. Et d'ajouter « selon nos hypothèses, le chiffre d'affaires devrait se stabiliser à 12 038 MDH en 2021. Ainsi, entre 2020 et 2024, le chiffre d'affaires devrait progresser selon un TCAM de 1,3%. Dans l'élaboration de nos prévisions financières, nous avons normalisé la marge de raffinage à l'export autour de la moyenne enregistrée entre 2016 et 2020 soit 584 DH/T ». Tenant compte de tous ces éléments, CFG Bank préconise un potentiel d'appréciation de l'action 18,3%, soit un cours cible de 323 DH/action (vs. cours actuel de 273 DH/action). La Bank recommande ainsi l'achat du titre Cosumar.
