Les analystes suivent de près l'évolution du chiffre d'affaires et de la clientèle de Maroc Telecom avant d'éventuellement revoir à la baisse leurs prévisions s'ils sont convaincus que la concurrence entravera la capacité du groupe à atteindre leurs estimations. Au premier semestre 2021, le parc clients de Maroc Telecom s'élève à 73,6 millions, en croissance de 7,5% sur un an, porté par une croissance de 11,1% du parc mobile international. Les analystes de CFG Bank soulignent à cet effet qu'en raison d'un paysage concurrentiel plus strict au niveau national, en particulier sur le segment mobile, la base de clients d'IAM au Maroc n'a augmenté que de 0,6% en glissement annuel. En effet, alors que le parc mobile est resté quasiment stable (+0,3%), le parc fixe et haut débit bondissent respectivement de 1,0% et 3,3%. Sur cette même période, le chiffre d'affaires consolidé recule de 3,0% (-2,9% à données comparables) pour s'établir à 17 780 MDH. En effet, alors que les revenus au Maroc étaient légèrement inférieurs aux attentes antérieures, les revenus des opérations étrangères ont dépassé les prévisions. Les analyses observent deux tendances distinctes dans la performance du groupe, la première étant l'environnement difficile au Maroc qui a entraîné une baisse des revenus de 7,1% en glissement annuel, et la seconde étant la solide performance à l'étranger grâce à la croissance robuste des revenus de données et en services d'argent mobile. Sur le S1-2021, le chiffre d'affaires au Maroc recule de 7,1% à 9 774 MDH, impacté par la baisse significative des revenus mobiles (-11,7% YoY à M MAD 5 985), et dans une moindre mesure, par une baisse de 0,5% du fixe du chiffre d'affaires, atteignant 4 702 MDH au S1-2021 (avec une hausse de 7,7% du chiffre d'affaires data fixe compensant presque totalement la baisse du chiffre d'affaires voix fixe). « Les activités mobiles du groupe ont souffert d'une baisse des tarifs de terminaison d'appel mobile début décembre 2020 (-35% pour IAM, -25% pour Orange et -22% pour Inwi), ainsi que d'une concurrence plus rude qui a conduit IAM à enregistrer une forte baisse des parts de marché. En effet, la part de marché de Maroc Telecom sur le segment mobile est passée de 43,5% fin T1-2020 à 39,0% fin T1-2021 », expliquent les analystes. En dépit d'une croissance impressionnante des revenus de données mobiles ces dernières années (hors baisse temporaire observée depuis un an et demi), ce segment continue, selon CFG Bank, d'offrir de fortes perspectives de croissance et continuera de générer de la croissance pour le groupe dans un avenir prévisible. En effet, avec un taux de pénétration de l'internet mobile de seulement 55,9% (calculé sur la base de la clientèle mobile d'IAM), cette activité reste extrêmement prometteuse. Les analystes anticipent une reprise des performances du groupe au S2 et ainsi répondre aux nouvelles prévisions FY-2021E grâce à l'assouplissement général des restrictions sanitaires du Royaume (notamment la réouverture des frontières) qui devrait se traduire entre autres par une hausse des revenus de Roaming. En effet, historiquement, le groupe affiche un effet de saisonnalité positif au S2 grâce à des périodes de vacances d'été et de fin d'année généralement plus chargées. Malgré une meilleure marge d'EBITDA à l'étranger, la marge d'EBITDA consolidé de Maroc Telecom est en baisse. En effet, la marge d'EBITDA d'IAM au Maroc a baissé à 55,1% (vs. 56,8% à la fin du S1-2020) en raison de la baisse des revenus mobiles. « Pour l'heure, nous prévoyons que la marge d'EBITDA du groupe au Maroc terminera l'année à 57,0% (vs. 58,5% dans nos anciennes prévisions FY-2021E et 59,2% sur FY-2020). Nous suivrons de près l'évolution du chiffre d'affaires et de la clientèle avant d'éventuellement revoir à la baisse nos prévisions si nous arrivons à la conclusion que la concurrence entravera la capacité du groupe à atteindre nos estimations ». Et d'enchaîner : « Parallèlement, grâce à l'effet combiné (i) d'une marge brute en hausse (+1,9 pt), et (ii) d'une bonne gestion des charges d'exploitation, la marge d'EBITDA sur opérations étrangères s'élève à 44,3% (+0,7 pp). Nous sommes satisfaits des efforts du groupe pour améliorer sa marge d'EBITDA à l'international et avons choisi de relever notre prévision à 43,7% pour l'exercice 2021E pour le moment ». Au total, la marge d'EBITDA consolidé du groupe s'établit à 51,5% (vs. 52,4% au S1-2021). En raison d'une marge d'EBITDA au Maroc dégradée pour l'exercice 2021E que partiellement contrebalancée par une marge d'EBITDA améliorée à l'étranger, la prévision de marge d'EBITDA consolidé pour l'exercice 2021E s'établit à 52,4% (vs 53,1% initialement). A ce titre, l'EBITDA consolidé de Maroc Telecom s'établit à 9 160 MDH . Le Résultat Net Part du Groupe ajusté s'établit à 2 832 MDH (vs. 3 006 MDH sur S1-2020 et CFG Bank FY-2021E : 5 938 MDH). En conséquence, la marge nette d'IAM enregistre une légère baisse à 15,9% (vs. 16,4% à la fin du S1-2020 et CFG Bank FY-2021E : 16,3%). Considérant que la pression concurrentielle est plus forte que prévu, et qu'il pourrait y avoir un changement de paradigme dans le sens où Maroc Telecom pourrait perdre plus de parts de marché que prévu sur le segment mobile, il a été décidé d'abaisser l'objectif de prix à 148 DH ( contre 152 DH initialement). « En effet, nous avons senti qu'il y avait eu un changement de ton dans le discours de la Direction sur ce sujet depuis le début de l'année. Comme nous nous sentions moins à l'aise face à la croissance des activités mobiles d'IAM au Maroc et qu'il fallait se concentrer davantage sur ce sujet, nous avons adopté et continuerons d'adopter une approche plus prudente et conservatrice tout en surveillant en permanence cette situation, et avons donc reconsidéré nos prévisions et abaissé légèrement notre objectif de cours à 148 DH », annoncent les analystes. Dans le même temps, ils ont relevé les prévisions des opérations étrangères tant en termes de chiffre d'affaires que de marge opérationnelle. Avec un cours de bourse actuel de 135 DH, IAM traite sur des multiples à terme EV/EBITDA 2021E et 2022E de respectivement 7,6x et 7,5x. « Nous pensons que ces niveaux de valorisation sont toujours en ligne avec la valeur intrinsèque du groupe compte tenu (i) des conditions de marché actuelles avec un coût du capital très bas, et (ii) des perspectives de croissance d'IAM », expliquent-ils. Par conséquent, ils recommandent aux investisseurs de le détenir sur la base d'un objectif de cours de 148 DH, induisant un potentiel de hausse de 9,7%. Lire également : Maroc Telecom : le chiffre d'affaires consolidé en baisse de 3% au S1 2021
