Au milieu d'une année 2020 très difficile pour l'industrie du ciment, où la consommation de ciment a chuté de 10%, LHM enregistre une baisse sans surprise de 11,1% de son chiffre d'affaires consolidé. Impactée par la pandémie Covid-19 et la proclamation consécutive de l'urgence sanitaire nationale et le confinement de la population, la consommation nationale de ciment a chuté de 10 % en 2020. Au milieu d'une année 2020 très difficile pour l'industrie du ciment, où la consommation de ciment a chuté de 10%, LHM enregistre une baisse sans surprise de 11,1% de son chiffre d'affaires consolidé Ainsi, comme attendu après la forte baisse observée sur le S1-2020 où la consommation de ciment a baissé de 17,8% et le chiffre d'affaires consolidé de LHM de 18,2%, le S2-2020 a été marqué par une reprise lente mais régulière du secteur. En effet, la consommation de ciment n'a baissé que de 2,4% par rapport au S2-2019 (+ 21,4% par rapport au S1-2020). Rappelons que l'état d'urgence sanitaire au courant du T2-2020 a entravé la capacité de la plupart des chantiers à se poursuivre (de nombreux chantiers ont été fermés entre le 20 mars et le 10 juin). Ainsi, la consommation de ciment s'établit à 12 264 kT en 2020, atteignant son plus bas niveau depuis 2007. Ainsi, LafargeHolcim Maroc enregistre une baisse de 11,1% de son chiffre d'affaires consolidé, à 6.980 MDH (vs 7.855 MDH sur l'exercice 2019 et le CFG 2020E de 7 036 MDH), soit un taux de réalisation de 99,2% par rapport aux estimations FY-2020E. Par conséquent, la réalisation de premier plan de la société est conforme aux estimations 2020E, de CFG Bank confirmant son hypothèse selon laquelle LHM a très probablement souffert d'une légère baisse de sa part de marché en 2020. Grâce à la baisse significative des coûts du Petcoke (-27%), la marge brute de l'entreprise a bondi de 3,3 pts à 74,0% (contre 70,6% en FY-2019 et CFG 2020E: 74,0%); ainsi, parfaitement en ligne avec les prévisions. Cependant, grâce à une masse salariale inférieure aux prévisions, la marge d'EBITDA du groupe progresse de 4,4 pts à 55,3% (contre 50,9% sur FY-2019 et CFG 2020E: +2,4 pts et 53,3%). LHM doit avoir bénéficié du régime gouvernemental lorsque les salariés étaient partiellement au chômage et ont donc bénéficié d'indemnités. Ainsi, l'EBITDA du groupe atteint 3.863 MDH (vs 4.001 MDH sur l'exercice 2019), soit un taux de réalisation de 103,0% par rapport aux estimations de l'exercice 2020E. « Nous sommes positivement surpris par la baisse de l'EBITDA du groupe plus faible que prévu (-3,4% vs CFG 2020E: -6,2%) », notent les analystes. Enfin, grâce à un EBIT plus élevé que prévu, ainsi qu'à un meilleur résultat financier (-225 MDH vs -313 MDH sur FY-2019 et CFG 2020E: -385 MDH), le résultat net de LHM diminue à seulement 1.492 MDH ( vs 1.701 MDH sur l'exercice 2019 et le CFG 2020E: 1 259 MDH), soit un taux de réalisation de 118,5% et une marge nette de 21,4% (vs 21,7% sur l'exercice 2019 et le CFG 2020E: 17,9%). Il convient de rappeler que LHM a apporté une contribution de 500 MDH au fonds spécial dédié à la gestion de la pandémie Covid-19 ici au Maroc. Ajustement de cet élément exceptionnel, le résultat net ajusté s'établit à 1.615 MDH selon les estimations, soit une baisse de 5,0% sur un an, une marge nette de 23,1%. Après avoir mis à jour son modèle économique pour prendre en compte (i) la performance du groupe sur l'exercice 2020, (ii) les nouvelles prévisions de prix de Petcoke, et (iii) l'ouverture de la nouvelle usine du groupe à Agadir d'ici le S2-2021, CFG Bank a calculé un nouveau prix cible. À la lumière des nouvelles prévisions, CFG Bank estime que le titre est actuellement sous-évalué. En effet, malgré les incertitudes économiques actuelles et les difficultés liées à la crise sanitaire, le potentiel de croissance du groupe reste relativement fort. Ainsi, il est annoncé que les niveaux de valorisation de LafargeHolcim Maroc sont actuellement inférieurs à la valeur intrinsèque du groupe, et il est recommandé d'acheter l'action avec un objectif de cours de 1.849 dirhams (vs 1.600 dirhams le 15 mars 2021).
