Comme attendu, le groupe Maroc Telecom n'a pas souffert d'inconvénients majeurs des circonstances particulières liées à la Covid-19, mais s'est plutôt montré relativement résilient grâce au profil défensif du secteur des télécoms en général. En effet, le confinement de la population imposé par le Royaume a induit de nombreux changements dans les comportements des consommateurs parmi lesquels le passage au télétravail, l'enseignement à domicile et une plus grande propension au commerce électronique. Ainsi, l'utilisation des smartphones, des ordinateurs et de la connexion Internet est devenue plus vitale que jamais. Par conséquent, les opérateurs de télécommunications ont ressenti une forte pression sur leurs réseaux en raison d'une augmentation significative de l'utilisation des données. En effet, le trafic de données mobile et fixe a bondi respectivement de 7% et 42% au cours de l'exercice 2020. « La crise sanitaire actuelle a donc entraîné la croissance de la base d'abonnés Internet des opérateurs télécoms. Cependant, ces circonstances inédites ont conduit à une baisse des revenus de roaming, ainsi qu'à une baisse des dépenses de consommation (notamment sur le segment prépayé) qui a eu un impact négatif sur les revenus mobiles des opérateurs de télécommunications », expliquent les analystes de CFG Bank dans une note dédiée à Maroc Telecom. À la fin de l'exercice 2020, la base de clients de Maroc Telecom s'élevait à 72,9 millions, en croissance de 8,1% en glissement annuel, portée par une croissance de 13,0% de la clientèle mobile internationale. « En raison de la fermeture des frontières et d'une forte concurrence sur le marché marocain, la clientèle marocaine d'IAM a diminué de 1,1% en glissement annuel. En effet, l'absence de touristes et de Marocains résidant à l'étranger qui achètent généralement des cartes SIM pendant leurs vacances d'été a impacté la clientèle mobile. (-2,8% sur un an) », tiennent-ils à souligner. Cependant, cette baisse a été partiellement atténuée par l'augmentation de la base de clients fixe et haut débit de respectivement 6,6% et 10,4%. A souligner par ailleurs la forte augmentation de la clientèle FTTH du groupe (+ 40%). A la fin de l'exercice 2020, le chiffre d'affaires consolidé d'IAM augmente de 0,7% (-0,8% à périmètre constant) à 36769 MDH (vs 36 517 MDH à la fin de l'exercice 2019), soit un taux de réalisation de 99,3% par rapport aux estimations FY-2020E (CFG 2020E: 37 025 MDH). A noter que les revenus enregistrés au Maroc étaient inférieurs aux attentes (CFG 2020E: 21 978 MDH vs FY-2020: 20 881 MDH), soit un taux de réalisation de 95,0% par rapport aux prévisions. Concernant les revenus internationaux, ils ont surperformé les prévisions (CFG 2020E: 16 405 millions de dirhams / exercice 2020: 16 883 millions de dirhams)), soit un taux de réalisation de 102,9% par rapport aux estimations de CFG Bank. IAM a réussi à réaliser une croissance dans presque tous ses marchés et segments principalement grâce à une forte reprise des revenus de données (Le taux de croissance des revenus de données n'a pas été divulgué pour les activités marocaines, mais ils ont augmenté de + 23% à l'étranger) et dans les services d'argent mobile à l'étranger (+ 19% sur l'exercice 2020). Lire également : MAROC TELECOM : 36.769 MDH DE CA AU 31 DECEMBRE 2020 La Direction proposera à l'Assemblée Générale un dividende par action de 4,01 DH, soit un paiement de 65%, ainsi qu'un rendement du dividende de 2,9%. IAM n'a pas distribué la totalité de son résultat net consolidé, mais seulement 65% afin de pouvoir faire face à une conjoncture économique éventuellement dégradée si la crise économique et sanitaire actuelle se détériorait. Avec un cours actuel de 140 dirhams, IAM se négocie sur des multiples EV / EBITDA à terme 2021E et 2022E de 8,0x et 7,9x respectivement. « Nous pensons que ces niveaux de valorisation sont relativement faibles compte tenu (i) des conditions actuelles du marché avec un coût du capital très bas, et (ii) des perspectives de croissance d'IAM », annoncent les analystes. Par conséquent, ils recommandent aux investisseurs de l'acheter avec un objectif de cours de 159 DH, induisant un potentiel de hausse de 14,2%. La valorisation de Maroc Telecom est renforcée par: * La confirmation que Maroc Telecom a entamé un nouveau cycle de croissance des bénéfices après une période 2011-2015 difficile où les bénéfices ont baissé de 41% ; * L'amélioration continue des marges opérationnelles, la marge d'EBITDA ajustée étant passée de 49,0% en 2015 à 51,9% en 2019, et devrait atteindre 52,9% en 2022E; * Profil défensif de l'IAM avec un DY 2021E de 5,1% et un DY 2022E de 5,2%.
