Et pourtant, il recèle un potentiel considérable émanant d'une performance commerciale au rendez-vous. Les analystes de la place recommandent d'ailleurs le titre à l'achat. Une success story comme on les aime. HPS a su en dix ans s'imposer sur la scène internationale du paiement électronique. Avec un taux de croissance annuel moyen de 20%, l'entreprise réussit encore une fois à réaliser de bonnes performances au terme du premier semestre 2018. L'ensemble des indicateurs sont au vert pour le spécialiste marocain. Le produit d'exploitation s'est élevé à près de 300 MDH à fin juin 2018 (contre 140 MDH en S1-2013 et 66 MDH en S1-2008). Une évolution qui reste marquée par la croissance continue des activités du groupe. L'activité solution a augmenté de 13,2% au terme de ce premier semestre grâce au déploiement de projets importants notamment en Afrique du Sud ou encore à Singapour. L'activité processing, quant à elle, a progressé de 22% profitant de la forte évolution des volumes de transactions électroniques au niveau national et de son impact sur l'activité de switching. À ce titre, le Maroc se prépare à la mise en place de l'interopérabilité, une solution indispensable au développement de l'écosystème du paiement mobile. La plateforme d'HPS est, à l'heure actuelle, prête pour accueillir les clients déjà homologués. Le résultat d'exploitation du groupe a atteint, de son côté, 46,2 MDH, en hausse de 11,6%. Il en résulte un bénéfice de 42,4 MDH, en amélioration de 41%. Pour maintenir ce niveau de performances, HPS mise sur la diversification des revenus (activités Solutions, Processing, Services..). L'entreprise se prépare même au déploiement de son activité processing dans la microfinance, très développée en Afrique. D'ailleurs le groupe présent dans une centaine de pays à travers le monde a été shortlisté dans 3 appels d'offre différents (Sénégal, RDC, Bénin). De plus, pour assurer une croissance à deux chiffres sur les années qui suivent, le groupe tient à renforcer son «excellence opérationnelle». La marge nette d'HPS est passée de 7,5% en 2008 à actuellement 14,2% en 2018. L'objectif de 20% visé par le management «pourrait être atteint rapidement», selon l'équipe dirigeante du groupe et ceci grâce à l'activité Processing qui dégage des marges beaucoup plus importantes que l'activité solution. À ceci s'ajoute une diversification métier assez soutenue avec un effort d'investissement en nette évolution. L'enveloppe dédiée au volet R&D a en effet enregistré une progression de 35,7% pour s'établir à 34,2 MDH, représentant 17,3% des revenus de 17% de l'activité Solutions. Côté Bourse, l'action de la société traite actuellement à des P/E prévisionnels de 15,1x pour 2018 et 12,7x pour 2019. Des niveaux de valorisation qui semblent relativement bas compte tenu des conditions de marché actuelles et des niveaux de valorisation négociés par les comparables internationaux. Suite à cela, les analystes de CFG estiment que le marché a sous-estimé le titre et recommandent vivement l'action à l'achat avec un objectif de cours à 2.781 DH (contre 1.900 DH le 21/09/2018), ce qui devrait correspondre à un potentiel de hausse de 46,4%, impliquant un P/E de 22,1x pour 2018 et 18,6x pour 2019 (contre une moyenne de 30,1x et 24,9x pour ses principaux comparables internationaux). «Notre opinion positive sur le titre est renforcée par un potentiel de croissance singulier - comparé aux autres sociétés cotées à la Bourse de Casablanca -, qui est combiné à la capacité exceptionnelle d'HPS d'améliorer chaque année ses marges opérationnelles, ce qui devrait aboutir à un taux de croissance annuel moyen de près de 20% sur la période 2017-2020», soulignent les analystes de CFG. 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Myriam Chaabouni Analyste chez Alpha Mena HPS jouit de fondamentaux solides et d'une forte capacité de génération de cash soutenue par des marges opérationnelles robustes grâce à l'amélioration de la productivité et à l'optimisation continue des charges du groupe. Comme à son accoutumée, HPS a signé de bonnes performances au terme du S1 2018 confirmant la nette amélioration de la croissance et de la rentabilité du groupe. HPS continue d'enregistrer une forte croissance de ses revenus avec un chiffre d'affaires en hausse de 10,2% à 280 MDH, soutenu par l'activité Solutions (+13,2%) et par une croissance de 22% de l'activité Processing. Le résultat opérationnel ainsi que le résultat net ont progressé de respectivement 11,6% à 46,2 MDH et 41,1% à 42,4 MDH. Sur la cote, HPS reste toujours bien orienté avec une performance positive de 25,2% depuis le 1er janvier 2018, vs -6,03% pour l'ensemble de notre couverture marocaine. Cette forte résistance boursière s'explique par les bonnes réalisations du groupe ainsi que ses perspectives prometteuses (dont notamment la consolidation de sa présence à l'international et le renforcement de ses revenus récurrents reposant sur la diversification des modèles d'affaires). Nous saluons ici le choix judicieux de HPS de se tourner vers le nouveau business de switching qui s'est déjà montré extrêmement influent et connaîtrait encore plus de succès avec le développement du paiement mobile au Maroc. L'activité «Processing Microfinance», récemment développée, devrait également booster les revenus du groupe. En comparaison avec ses pairs européens, HPS s'avère toujours peu chère. Aux cours actuels, le titre se traite à 16,1x P/E 2019e et à un VE/EBITDA 2019e de 9,15x alors que ses pairs se traitent à 21,7x P/E 2019e et à un VE/EBITDA 2018e de 11,2x. Des niveaux de valorisation privilégiant l'investissement dans HPS.
