La baisse du taux directeur ne fait que donner de la vigueur au scénario d'une reprise du marché actions. Voilà une décision qui ne manquera pas d'impacter les marchés financiers! En effet, lors de sa réunion trimestrielle du mardi dernier, le conseil de Bank Al-Maghrib, ayant examiné l'évolution récente de la situation économique, monétaire et financière, ainsi que les prévisions d'inflation à l'horizon du premier trimestre 2016, a décidé d'abaisser son taux directeur de 2,75% à 2,50%, et ce 3 mois après l'avoir fait passer de 3,00% à 2,75%. Pour rappel, cette décision tient compte d'une décélération de la croissance économique sur le deuxième trimestre 2014 à 2,3% contre 5% au deuxième trimestre 2013 (pour rappel, Bank Al-Maghrib prévoit une croissance économique de 2,5% seulement pour 2014) et d'une inflation limitée depuis le début de l'année (0,3% à fin octobre 2014). L'inflation devrait d'ailleurs s'établir, selon les prévisions de la Banque centrale, à 0,4% en 2014, à 1,2% en 2015 et à 1,3% au premier trimestre 2016. La décision de Bank Al-Maghrib est également confortée par l'absence de pression inflationniste dans un contexte marqué par la baisse des prix des matières premières à l'international (baisse des cours du Brent), par les risques déflationnistes dans la zone euro (principal partenaire économique), et par une progression modérée de la masse monétaire (+5,3% à fin octobre 2014) indiquant l'absence de pression inflationniste d'origine monétaire. C'est ainsi que la Banque centrale a pris la décision de redynamiser indirectement l'activité économique et, directement, l'évolution des crédits à l'économie, à travers l'amélioration des conditions de refinancement du secteur bancaire. Il s'agit d'un signal positif envoyé aux opérateurs économiques sur l'engagement de la Banque centrale à continuer à soutenir durablement la reprise économique tant que l'inflation reste à un niveau contenu (moins de 2,0% à 2,5%). Cette décision vient conforter le scénario d'un rebond significatif de la croissance économique en 2015. Une bonne nouvelle pour la Bourse Elle conforte également le scénario d'une année 2014 positive pour le Masi car, selon les analystes de CFG Group, «cette décision devrait avoir un impact positif sur le marché actions dans son ensemble à travers une amélioration des perspectives de croissance des sociétés qui devraient bénéficier d'un effet positif sur l'activité économique et sur les conditions d'accès au financement, induisant une réduction du coût du capital à travers une baisse supplémentaire des taux». Pour rappel, la courbe des taux a connu une forte baisse depuis le début de l'année (-196 points de base sur le 10 ans depuis janvier 2014)», précisent les analystes, avant de poursuivre: «nous continuons à penser que cette baisse des taux n'a pas encore été entièrement intégrée dans les niveaux de valorisation du marché actions». Plus spécifiquement, le secteur bancaire coté devrait être le principal bénéficiaire de la décision de Bank Al-Maghrib. Ce dernier devrait bénéficier d'un impact immédiat, se traduisant par une amélioration des conditions de refinancement sur le marché interbancaire. Rappelons que le taux interbancaire s'est situé autour de 2,76% en moyenne durant les mois d'octobre et novembre, contre 3% au troisième trimestre, et devrait poursuivre sa détente dans les prochains jours. D'un autre côté, et suite à la baisse des taux, les rendements actuariels des placements dans les produits de taux seront faibles, ce qui facilitera un arbitrage en faveur du marchés actions. «Les investisseurs voudront davantage investir sur le marché actions et pourraient s'attaquer à des valeurs de rendement, qui offrent un dividend yield élevé», nous explique à ce propos un analyste du marché. En effet, l'impact de la baisse du taux directeur ne tardera pas à se faire ressentir sur le marché des taux, en particulier sur le marché monétaire. «Dès les premiers jours suivant l'ajustement du taux directeur, les taux courts subissent un ajustement, mais au bout de quelques jours, le potentiel baissier est consommé», nous affirme notre analyste. S'agissant du marché obligataire, en partant de la faible liquidité des échanges, l'expert estime que le temps nécessaire à la correction des taux longs est plus important. De plus, «la correction qui pourrait avoir lieu dans ces segments ne sera pas aussi significative que celle ressentie sur les maturités courtes», précise l'analyste. Quel en sera l'impact sur les placements ? Conséquence de toutes ces variations, les OPCVM de taux de façon générale, et a fortiori les OPCVM monétaires et obligations à court terme, afficheront de bonnes performances durant cette vague de correction. Ces hausses sont dues à la revalorisation des titres présents dans les portefeuilles des gérants à des taux moins élevés. L'on s'attend donc à ce que les OPCVM monétaires et obligations à court terme connaissent de fortes hausses à partir de ce mois. Ces fonds étant très sensibles, la moindre baisse de taux pourrait avoir un fort impact en termes de performances. Toutefois, notre expert prévient: «une fois que les taux auront atteint l'équilibre, la performance des OPCVM devrait diminuer». La rémunération de certains produits de placement bancaires devrait également subir des changements consécutivement à la baisse des taux à court terme. Les comptes sur carnet ouverts auprès des banques, dont la rémunération était indexée sur le taux moyen pondéré des bons du Trésor à 52 semaines durant le semestre précédent, diminué de 50 points de base, subiront une baisse à partir du premier semestre 2015. En définitive, la baisse du taux directeur ne fait que donner de la vigueur au scénario présenté auparavant par les analystes du marché suite à la baisse des taux obligataire, en l'occurrence celui d'une reprise du marché actions. «L'effet positif sur la Bourse sera limité» Mouhamed Mariane Directeur de Marogest, société de gestion Les ECO : Quel sera l'effet de la nouvelle baisse du taux directeur sur les marchés monétaire et obligataire ? Mouhamed Mariane : Son impact sera moins important que celui de la précédente baisse. Actuellement, la courbe des taux a déjà consommé une grande partie de son potentiel baissier. Les niveaux de rendement, disons qu'ils sont historiquement très bas. Le niveau de rémunération actuel ferait que la correction qui va suivre la baisse des taux sera de moindre ampleur que celles constatées par le passé. Quels ont été les impacts de la baisse du taux directeur opérée en septembre dernier ? Il y a eu un impact important à la baisse sur la courbe des taux. Cette baisse a concerné toutes les maturités. C'est pour cette raison que les niveaux de rendement n'observeront plus de baisses significatives. À l'évidence, dans les pays développés, des maturités longues comme le 5 ans peuvent être rémunérées à hauteur d'1%. En revanche, pour un pays comme le Maroc qui représente un risque assez élevé par rapport aux pays développés, il ne faut pas croire qu'il y ait des chances que les niveaux de rémunération de la maturité de 5 ans baissent en dessous du seuil de 3%. Comment ont réagi e les OPCVM ou les actions ? On doit s'attendre pour les OPCVM à un glissement en faveur du marché des actions. Il y aura un arbitrage en faveur des actions. Rien que la semaine dernière, on a constaté qu'en conséquence de la baisse du taux directeur, le marché a pris +1% durant la seule séance de mardi dernier. C'était plus un mouvement de spéculation parce que le plus gros de la hausse est à venir. Il va falloir attendre le basculement effectif qui sera opéré par les grands institutionnels. Ce basculement ne s'opère pas du jour au lendemain. Les investisseurs doivent d'abord consommer la baisse effective du marché obligataire avant de placer leurs fonds sur le marché des actions. L'effet positif sur la Bourse sera limité car les investisseurs institutionnels ont des contraintes réglementaires qui leur exigent de limiter leur présence dans certaines classes d'actifs. Ils augmentent la pondération des actions dans leur portefeuille tout en gardant une bonne présence sur les marchés monétaire et obligataire qui leur offrent de la sécurité.
