Si BMCE Capital Bourse prédit plus de difficultés à SMI au cours cette année, elle table sur de bonnes perspectives pour l'exercice 2013. La société ne devrait pas «profiter pleinement» de la hausse des cours de l'argent au niveau international enregistrée depuis le début de l'année (le cours spot de l'argent étant plutôt sur un trend haussier, passant de 28 dollars à fin 2011 à prés de 33 dollars le 23 mars dernier). Cette situation s'expliquerait, selon la société de Bourse, par les niveaux de couverture défavorable de l'entreprise. Toutefois, si SMI procède à un report de ses contrats sur les années ultérieures, la donne pourrait changer. Il est à noter à ce niveau que la filiale du groupe Managem a dû couvrir prés de la moitié de sa production à18,81 dollars l'once. Ce n'est pas tout, puisque le conflit avec les riverains qui perdure encore risque à son tour d'avoir des impacts négatifs sur la production de la société. Là, il faut souligner qu'un scénario catastrophe imaginé par le groupe pour cette année, prévoit une baisse de la production de 30%. Rappelons que les comptes 2011 de la société ont déjà a été touchés par ce facteur et le top management de Managem avait estimé l'impact de cette baisse à plus de 250 MDH du chiffre d'affaires du groupe. Pour 2013, BMCE Capital Bourse prévoit des «perspectives plus favorables», suite notamment à l'arrivée à échéance des contrats de couverture qui étaient pénalisants, ainsi que la hausse escomptée des capacités annuelles de production à 300 tonnes métal (TM). Les estimations de 2012 revues à la baisse «Sur le plan des perspectives, nous avons revu à la baisse nos estimations pour l'année 2012 et avons pris en considération le scénario catastrophe, à savoir un repli de 30% de la production», souligne-t-on auprès de BMCE Capital Bourse. Ainsi, le chiffre d'affaires (dans l'hypothèse extrême), devrait baisser de 10% à 722,4 millions de DH, alors que le résultat net s'établirait à 347 millions de DH, soit une baisse de 1%. Dans ce contexte, les revenus de SMI devraient grimper de 50% à 1,08 milliard de DH. Quant au résultat net, il devrait augmenter de 29,9% à 450,7 millions de DH. Par ailleurs, BMCE Capital Bourse a décidé de lever la suspension du titre, «suite à l'information collectée lors de la présentation des résultats de Managem, où le top Management table tout au plus sur un repli de 30% de la production de SMI en 2012». Pour l'évaluation de SMI, les analystes de BMCE Capital Bourse ont eu recours à la méthode d'actualisation des cash-flows futurs-DCF-. Ainsi les hypothèses retenues lors de cette évaluation portent sur un taux de croissance annuel moyen (TCAM) du chiffre d'affaires de 10% sur la période 2012-2021, une marge d'EBITDA moyenne de 53,7% sur la période 2012-2021. Le taux d'actualisation a été arrêté à 10,1%, tenant compte d'un taux sans risque à 10 ans, de 4,36%. Enfin, la prime de risque marché actions à été évaluée à 7,8%, le Gearing cible à 30%, et le taux de croissance à l'infini à 1,5%. Au regard de ces données, ainsi que de la hausse de la prime de risque, le cours cible tel que calculé par BMCE Capital Bourse ressort à 4.046 DH contre 4.600 DH précédemment. Cela valoriserait le titre à 19,2 et à 14,8 fois ses résultats prévisionnels 2012 et 2013. C'est ce qui explique la recommandation d'accumuler titre dans les portefeuilles, compte tenu d'un cours de 3.469 DH enregistré le 4 avril dernier.
