◆ Attijari Global Research présente le scénario de croissance de huit sociétés cotées à la Bourse de Casablanca pour la période 2020-2022, mettant en avant leur capacité à transformer la rentabilité en cash. Par A. Hlimi
Utile, dans un contexte de rendements bas sur le marché obligataire, d'emboiter le pas aux investisseurs institutionnels en mettant quelques actions susceptibles de transformer la rentabilité en rendement. Attijari Global Research (AGR) s'est plié à l'exercice dans une note publiée cette semaine. Maroc Telecom Les perspectives de croissance demeurent toujours positives sous l'effet d'un développement plus rapide que prévu du segment «Internet haut & très haut débit», ainsi que de la poursuite de la bonne dynamique de la data mobile. La soutenabilité du cashconversion à 78% serait accompagnée par une amélioration de la création de valeur de 12,1%, aidée par la baisse du coût moyen pondéré du capital (WACC). Et deuxièmement, un relèvement du rendement du dividende (D/Y - dividend yield) à 4,8% en 2022, soit 2,3 fois le rendement du BDT-5 ans. Les analystes d'AGR demeurent confiants à l'égard du cours objectif du titre de 160 DH. Ciments du Maroc Les revenus de Ciments du Maroc devraient s'apprécier de 10,2% durant la période 2020-2022, tirant profit de la reprise attendue des ventes de ciment. Durant la période 2020-2022, Cimar préserverait un cashconversion autour des 80%, couplé à un D/Y moyen de 5,5%. Il s'agit d'un rendement supérieur de 2,6 fois par rapport aux BDT-5 ans. Tenant compte de ces nouveaux paramètres et sur la base de la méthode DDM, le cours cible du titre Cimar ressort à 1.800 DH. Cosumar L'augmentation des capacités d'export de la raffinerie de Casablanca conjuguée à la bonne tenue de la campagne sucrière au Maroc permettraient à Cosumar de franchir le cap des 2 milliards de dirhams d'EBE en 2022. L'intégration par mise en équivalence du projet Durrah sur une année pleine, porterait le résultat net part du groupe (RNPG) récurrent à près de 1,1 Md de dirhams au terme de la période 2020-2022, en hausse de 20%. Avec une rentabilité des capitaux investis (Return On Capital Employed - ROCE) stable autour des 16,5%, Cosumar devrait afficher l'un des meilleurs niveaux de création de valeur de la cote à 2,4. Aussi, la soutenabilité d'un ratio cash-conversion au-dessus des 75% se traduirait par un D/Y moyen du titre de 4,1%, soit 2,0x le rendement des BDT-5 ans. Les analystes d'AGR ressortent avec un cours cible de 240 DH contre 202 DH initialement. Total Maroc Tenant compte des répercussions de la crise sanitaire, Total Maroc devrait accuser en 2020 une baisse de ses volumes de ventes de -10%. Mais à compter de 2021, les analystes d'AGR prévoient une reprise assez rapide des résultats de l'opérateur, grâce au redressement attendu de la consommation de carburant de 12%, à la stabilisation relative de la marge de distribution du secteur après une phase d'instabilité et un effet stock positif suite à la reprise des cours du baril. Avec un cash-conversion au-dessus des 80%, l'opérateur n'éprouverait aucune difficulté à relever son dividende par action (DPA) de 16%, passant de 56 DH à 65 DH durant la période 2019- 2022. Il s'agit d'un D/Y cible de 5,3%, soit 2,5x le rendement des BDT-5 ans. Au final, AGR relève son cours objectif du titre à 1.420 DH. SNEP Les perspectives de croissance de SNEP sont portées par son projet d'investissement visant à accroître ses capacités de production dès le S2-21. En 2022, le chiffre d'affaires (CA) dépasserait les 1 Md de dirhams, en hausse de 16% par rapport à 2020. La marge EBE s'établirait autour des 19% sur la période 2020-2022, soutenue par le gain de compétitivité relatif au nouvel investissement. La soutenabilité d'un cash-conversion moyen de 64% serait accompagnée par une amélioration visible de la création de valeur et un retour à un dividende normatif de 30 DH au terme de la période 2019- 2022. Il s'agit d'un D/Y 22E cible de 5,8%, attestant de la volonté de la SNEP de rémunérer ses actionnaires, et ce après l'achèvement de sa première phase d'investissement. Au final, les analystes d'AGR sont confortés à l'égard du cours objectif initial du titre SNEP, soit de 685 DH. Mutandis La diversification du portefeuille des activités de Mutandis trouve tout son sens aujourd'hui. En effet, le Groupe devrait limiter la baisse de ses revenus à -3% en 2020, avant de renouer avec un profil de croissance autour des 7%. Cette évolution soutenue est justifiée à la fois par le développement continu des détergents, l'effet mix-produit positif des produits de la mer et la normalisation des résultats post-confinement de l'activité bouteilles alimentaires. La capacité de l'opérateur de défendre un ratio cash-conversion autour des 80% lui permettrait de soutenir un DPA cible de 9 DH à horizon 2022. Ainsi, le D/Y moyen du titre durant la période 2020- 2022 s'établirait à 4%, soit +190 points de base (PBS) au-dessus du rendement benchmark (BDT5 ans). Le cours objectif du titre de 273 DH est fondamentalement justifié, selon AGR. CMT Durant la période 2020-2022, la CMT afficherait une solide reprise de son EBE de plus de 70%. Cette orientation positive se justifierait par deux principaux leviers. D'une part, les niveaux très lucratifs des cours de l'argent, dont la contribution aux revenus devrait dépasser les 33% sur la période prévisionnelle contre 28% en 2019. D'autre part, le relèvement attendu de la production d'environ 10% à compter de 2022 suite à l'entrée en production du nouveau puits. La capacité de l'opérateur de préserver un cash-conversion au-dessus des 75% favoriserait un niveau de distribution de dividende attractif. AGR anticipe un D/Y de 6,2%. Il s'agit de l'un des meilleurs spreads par rapport au rendement des BDT-5 ans, soit près de 3 fois. SMI Durant la période 2020-2022, la SMI afficherait une nette amélioration de son EBE de 50%. Grâce à un ratio cash-conversion supérieur à 80,0%, SMI devrait en toute logique revenir à sa politique historique de distribution de dividende. Avec un DPA moyen de 100 DH sur la période 2020-2022, le D/Y du titre ressortirait à 5,2%, soit 2,5x le rendement des BDT-5 ans. Tenant compte d'une approche plus conservatrice en termes de production, AGR avance un cours objectif du titre SMI à 2.420 DH.
